公司公布2019年3季度报。报告显示，2019年前三季度，公司实现营业收入71.50亿元，同比增长14.02%；实现归母净利润1.77亿元，同比下降15.06%；实现归母扣非净利润1.00亿元，扭亏为盈（上年同期为-6918万元）。
平安观点：
安全整机及解决方案、高新电子及电源业务推进顺利，收入增长超预期：
我们判断，前三季度公司三大业务条线，高新电子（军工）、信息安全整机及解决方案、电源等均实现了较快增长。高新电子随着军队信息化建设的加速，收入预计在三季度出现了恢复性增长；信息安全整机及解决方案受益于国产化整机需求上升、银行及医疗解决方案订单的落地，预计三季度呈现出加速增长态势；电源业务增长预计也在提速。前三季度，公司收入增长14.02%，增速较2019 年上半年末快9.35 个百分点；三季度当季，公司收入增长32.15%，增速较二季度当季快22.97 个百分点。
毛利率提升明显，业绩显著改善：前三季度，公司总部各事业部和子公司在研发上投入显著加强，产品毛利率继续改善。前三季度，公司研发费用达到5.9 亿元，同比增长44.78%，增速较上年同期高31.31 个百分点，研发费用占营业收入的比重也达到8.26%。同期，公司毛利率达到21.59%，较上年同期高4.27 个百分点。前三季度，公司在销售端的投入力度也在显著加大，力图抓住当前信息化较快发展的市场形势。前三季度，销售费用增速高达30.92%，显著高于公司收入增长。前三季度，公司归母净利润下降15.06%，主要受上年出售东方证券股权产生了大量投资收益所致，本报告期相关影响因素已经消除，扣非归母净利润实现扭亏为盈。
信息安全整机产业链全线打通，自主生态建设趋于完善：三季度公司已经完成对天津飞腾的收购工作，目前正在进行工商变更。公司在收购天津飞腾之后，完成了从芯到端的布局，在中国电子“PK 体系2.0”中的地位快速提升。天津飞腾在生态建设方面进展迅速，11 月5 日推出了桌面终端、移动终端、云计算、嵌入式全栈式解决方案，合作软硬件企业众多，竞争力开始凸显。同时，中国长城也在加快整机产能建设，在原有湖南和深圳产能基础上，在山西太原新建了生产基地，在郑州建设整机研发、制造和适配中心，为后续快速增长的自主可控市场做好前期准备。
投资建议：结合行业发展趋势、公司相关财务报告以及近期经营进展情况，我们上调了公司的盈利预测，预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.35 元（前值为0.25 元）、0.42 元（前值为0.32 元）、0.54 元（前值为0.42 元），对应2019 年11 月5 日PE 分别为44.2 倍、36.4 倍、28.7 倍，维持对公司的“推荐”评级。中国长城作为我国重要的IT 基础设施、军工电子和电源供应商，目前正在依托其在终端产能和客户上的优势，积极向上游芯片拓展，收购中国电子旗下的天津飞腾，成为CEC自主可控“PK 体系”的基石企业，各主要业务条线均具备明朗的成长空间。
风险提示：
（1）市场竞争加剧的风险。目前，全球以及国内PC、笔记本整机市场低迷，服务器市场增速回落，安全可控市场进入者在增多，市场竞争可能加剧。
（2）自主可控市场可能不及预期。目前，党政军以及重点行业都正在积极推进安可项目，但采购时点、采购规模都存在较大不确定性，短期内需求波动较大。
（3）公司整机和芯片产能可能存在不足。公司自主可控整机的产能相对有限，可能在后续应对相关产品的爆发式增长存在一定压力。更重要的是，飞腾芯片能否实现大批量供货，也直接制约着公司自主可控整机的出货能力。