事件：
我们近期前往中炬高新（600872）进行了调研，就公司经营情况与公司进行了交流。
点评：
三季报业绩保持稳增，核心品类和核心区域保持稳增。公司2019年前三季度营收和归母净利润分别同比增长11.6%和12.3%，Q3营收和归母净利润分别同比增长14.9%和22.3%。分产品来看，前三季度酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他营收分别同比增长9.9%、19.2%、33.3%、29%。从销售区域来看，核心区域南部区域营收同比增长12.3%，东部、中西部和北部区域分别同比增长11.9%、26%和18.7%。
未来将持续拓展渠道。公司未来将持续推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略。目前，公司销售渠道在全国337个地市级已经开发275个，开发率达到81%。未来将加快空白地级市和三级市场区县的开发力度。目前区县覆盖率不到40%。未来将重点覆盖人口密集、经济发展比较好的区县。公司也在积极布局线上渠道，并逐步开拓海外市场。三季度，公司经销商数量净增加145个，三季度末经销商总数达到1009个。未来经销商数量还将持续增长。
持续丰富品类和扩充产能。公司调味品目前品类主要包括酱油、鸡精鸡粉、食用油等，销售占比分别约为65%、12%和9%。近几年，公司陆续推出了蚝油、料酒、米醋、酱类等产品。未来公司将进一步完善酱油产品结构。上半年完成了淡盐、小淘气低盐酱油和海鲜、蒸鱼风味酱油的全新升级，并完成了其它多品类产品的《2019-2023年产品开发初步计划》。公司在产能布局上主要拥有中山和阳西两大生产基地。预计到2020年酱油总产能达到60万吨，其中预计阳西40万吨，中山20万吨。未来几年蚝油、料酒、食用油、鸡精鸡粉产能都将扩大。
加大内部激励，争取实现五年“双百”目标。公司制定了五年“双百”目标，即到2023年营收达100亿元，调味品产能达到100万吨。未来要实现这个目标，主要通过以下路劲：进一步丰富产品品类和扩大产能；持续开拓全国化市场，增加经销商数量；增加销售人员，少增加或不增加其他管理人员；加大对核心团队的激励。今年对核心管理人员的薪酬与绩效管理制度进行了改进。新制度注重对收入、利润和收益率的考核；设置了累计奖励，奖金分配由原来高管占比高向中层、技术骨干及低层倾斜。加大内部激励，有利于提高工作积极性，为实现“双百”目标奠定基础。
投资建议：预计公司2019-2020EPS分为0.91元和1.08元，对应PE分别为51倍和43倍。公司调味品业务将持续丰富产品结构和渠道拓展，业绩有望保持稳增，维持谨慎推荐评级。
风险提示：食品安全问题、行业竞争加剧等。