公司发布2019 年三季报，合并报表追溯调整纳入北京豪威数据
公司发布2019 年三季报，对财务报表数据进行关于同一控制下企业合并的追溯调整，合并报表中纳入了北京豪威2018 年5 月至2019 年9 月的数据，在此口径下，2019 年前三季度公司共实现营收94.06 亿元，净利润3.79 亿元，归母净利润1.35 亿元，其中2019Q3 单季度实现营收37.03 亿元，净利润1.14 亿元，归母净利润5933 万元。
总体而言，公司CIS 业务稳健成长，未来继续拥抱光学浪潮
我们认为，2019 年前三季度由于韦尔股份主体分销业务清理库存以及合并北京豪威与思比科出现一定的费用项目，利润端存在一定压力，但主营CIS 的北京豪威仍然实现了业绩的稳健成长。展望未来，我们认为，智能手机CIS 需求快速提升，光学浪潮持续，仍然是韦尔股份未来的核心业绩驱动因素：一方面多摄渗透与像素提升驱动智能手机CIS 需求快速增长，另一方面高像素占比提升大势所趋，48M 新品推出带来ASP 与盈利能力的显著提升。韦尔股份收购全球第三大CIS 厂商北京豪威，将继续拥抱光学浪潮迎来成长。
盈利预测与评级
考虑追溯调整的韦尔+豪威+思比科合并报表，预计公司2019-2021 年EPS 为0.70/2.80/3.66 元，对应PE 分别为158/39/30 倍，考虑可比公司估值给予公司20 年45xPE，合理价值为126 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
整合不及预期风险；中美贸易战影响下游需求风险；智能手机销量下滑风险；三摄渗透率不及预期风险；像素提升不及预期风险；安防汽车CIS发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术更新换代风险；汇率风险。