事件：公司于10 月22 日晚发布三季报：19 年前三季度公司实现营收26.42亿，同增0.73%；实现归母净利7.05 亿（前期预告为7~8 亿，落在靠近下限位置），同增3.29%；实现扣非归母净利6.17 亿，同增10.95%。经拆分，19Q3 实现营收9.12 亿，同增9.11%，环增1.70%，归母净利2.98 亿，同增57.11%，环增27.28%，扣非归母净利3.01 亿，同增70.08%，环增107.65%。
业绩变化主要系：1）《权游》7 月10 日上线，虽流水表现略低于前期预期，但仍带动19Q3 业绩修复；2）《圣斗士星矢》海外上线带动，9 月以来海外发行收入有增长，出海发行商排名从之前的20 名开外提升到16 名；3）19Q3 游族合并财务报表的范围发生重大变化，掌淘不再并表，对三季度的收入和利润产生影响；4）19Q3 投资净收益为189.74 万，公允价值变动净收益为4226.83 万。
成本分析：19Q3 毛利率和净利率提升，主要系《权游》享受直接分成毛利率较高所致。19Q3 公司毛利率55.49%，同比上升5.64pcts；净利率32.68%，同比上升10.01pcts。 费用分析：费用率同比及环比下降，19Q3四项费用率为27.20%，同比下降5.78pcts，环比下降12.72pcts。
可转债到账后，资产负债表质量改善。2019 年9 月23 日游族发行面值总额11.5 亿元、期限6 年、初始转股价为17.06 元的可转债，主要用于网络游戏开发及运营建设项目、网络游戏运营平台升级建设项目和补充流动资金，三季报显示公司：1）货币资金增加8.56 亿元；2）偿还短期借款2.22亿元；3）预付款项增加1.69 亿元，估计系准备上线的产品的广告投放和新的版权金（如代理产品等）所致。
公司积极把握云游戏产业趋势。除云游戏产业联盟（CGIA）探讨前沿技术外，11 月7 日证券时报消息，游族网络与华为签署合作框架协议，双方将联手开展云游戏合作，共同开拓云游戏行业市场。后续双方将共同推进云游戏解决方案并发布云游戏产品，包括ARM 安卓云游戏和PC 云游戏等。
投资观点：公司三季报接近前期预告下限，但单季度已有所改善，后续《山海镜花》（预计11 月底上线）、《少年三国志2》（等待版号）、《荒野乱斗》
（年底或明年年初上线）等头部产品表现可期。结合三季报，我们下调公司19 年盈利预测值，预计2019-2021 年净利分别为11/14/17 亿元，对应估值12x/9x/8x，后续持续观察游戏上线情况及投资收益，预计19 年内生利润约9 亿，同比增长超20%。此外，董事郑家耀提议派息率由10%提高为不低于30%，明年年报分红比例有望提升，且大股东资金面情况不断改善，质押率预计持续下降，公司也在梳理调整。再次重申看好5G 商用落地后游戏产业长期发展空间，建议关注低估值修复。
风险提示：版号发放不及时导致游戏无法及时上线、已上线游戏表现低于预期、页游流水萎缩、海外推广遇阻、行业监管收紧等风险