华熙生物为透明质酸产业全球龙头，全产业链优势凸显，深耕透明质酸原料产品线并在医疗终端、功能护肤品领域不断发力。原料药业务，公司四大核心技术奠定竞争优势，未来产能持续提升；医疗终端业务，产品线不断扩充，未来市场持续拓展；功能性护肤品业务，产品+营销提升品牌效应，有望迎来爆发式增长。本文认为： 公司上游原料“守正”，下游终端“出奇”，持续高增长可期。
一、公司简介
公司是全球领先的透明质酸龙头，覆盖全产业链。2018 年实现营业收入12.63 亿元（同比+54%），其中原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品分别占比51%（同比+28%）、25%（同比+59%）、23%（同比+205%）；2018 年归母净利润4.24 亿元（同比+91%），源于公司新业务放量带来的毛利率提升。
二、原料产品
透明质酸下游前景广阔，四大核心技术+产能扩张建立公司竞争优势。透明质酸应用领域广泛，下游保健食品和医美行业快速发展，推动透明质酸原料需求持续增长，未来五年复合增速可达18%。公司透明质酸原料产量全球占比超36%，拥有四大核心技术，上市后募集资金扩大原料产能，持续抢占市场。
三、医疗终端
医疗终端子领域高速发展，产品线的持续扩充带来公司的市占率提升。公司医疗终端产品所处细分市场空间广阔：消费升级下的渗透率提升以及需求年轻化驱动医美行业快速增长，人口老龄化持续提振骨科注射剂需求。公司有望通过透明质酸填充剂-骨科注射剂-肉毒素的产品线扩充拓展终端市场。
四、功能性护肤品
行业景气度高涨，产品力+营销力助力公司持续推出爆款市场突围。近年中国化妆品市场消费快速增长，高端化、年轻化、电商化为大势所趋，当前行业竞争格局分散，优质国产品牌呈异军突起之姿。基于技术壁垒和产业链优势所带来产品力和出色的营销力，公司有望通过产品推陈出新配合营销，建立品牌护城河，并持续推出爆款产品，拉动化妆品领域业绩增长。
五、财务分析
分行业对比结论，公司净利率、ROE 均属同业优秀，盈利能力突出。原料药行业：毛利率与行业持平，销售费用率显著低于同业，净利率、ROE 同业最高；医疗终端行业：毛利率偏低，但随着下游产品拓展盈利能力持续提升；功能性护肤品行业：毛利率属行业最高，销售费用率低于行业，研发费用率高于同业。
六、盈利预测与投资建议
预计公司19-21 年实现净利润5.71、7.48、9.71 亿元，EPS1.19、1.56、2.02 元，给予PE45-60x，对应2020 年合理市值338-450 亿元。建议重点关注。
风险提示：技术替代风险、产品替代风险、营销效率不及预期、原材料价格波动风险