投资要点：
1.做全球领先的动物防疫综合解决方案提供者。公司主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品涵盖猪用、禽用、反刍类和宠物类动物疫苗，同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗定点生产资质。公司收入来源中约97%来自生物制品业务，毛利率超过70%，远高于同行业可比公司，其中占比最大的是口蹄疫疫苗，对主营业务贡献率超7 成，市场苗占有率接近60%。公司的战略目标为“走市场化、国际化道路，做国际型企业”，现已发展成为国内顶尖并具有一定国际影响力的动物防疫综合解决方案提供者。
2.以口蹄疫疫苗为箭头，形成“一箭多星”矩阵式产品布局。
公司是国内第二家具备猪口蹄疫O-A 双价灭活疫苗生产资质的企业，我们以公司占全市场40%的份额作假设，乐观情况下仅口蹄疫疫苗就可以为公司带来近20 亿元的收入。在猪圆环疫苗方面，公司凭借其具有基因工程圆环苗的技术优势，有望获得约2 亿元收入。公司年初获重组禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗生产批文，叠加今年禽流感三价苗招采价格的提升以及禽板块持续高景气度，将带动禽用疫苗业绩实现量价齐升。公司在猪瘟、猪蓝耳、猪伪狂犬、猪流感等其他猪用疫苗，布病疫苗，反刍类疫苗上也有丰富的产品储备；近期又与日本共立制药建立合资公司，加速进军宠物疫苗新蓝海，有望打造成公司盈利的新增长点。
3.以新园区和P3 实验室为平台，打造公司未来创新发展新引擎。
金宇生物科技产业园区一期项目将于年底前投产运营。通过此前的调研，我们了解到，公司新园区改变了以往除口蹄疫疫苗外其他产品均在一个车间生产的局面，可将每个单品对应不同的生产线和生产车间，同时最大限度确保批间差的稳定，保证产品品质。公司子公司金宇保灵于近日获得CNAS 生物安全三级动物实验室认可，标志该实验室已具备从事高致病性病原微生物分离、鉴定与培养，以及牛、羊、猪、鼠等大中小型动物感染实验的条件和能力，未来有望参与非洲猪瘟疫苗的相关业务。
新园区的投产和P3 实验室的获批意味着公司研发、工艺再升级，将进一步夯实公司的核心竞争力。
4.非洲猪瘟后周期，动物疫苗行业即将迎来量价齐升的时期和竞争格局的转变。从量的角度，乐观情况下，预计能繁母猪存栏有望率先恢复，将带动猪用疫苗的需求回升。禽用疫苗有望在禽板块持续高景气背景下延续需求量的提升。假设非洲猪瘟疫苗能够顺利上市，其潜在的市场规模为50-80 亿元，动物疫苗板块将迎来巨大的市场扩容。从价的角度，随着强制免疫逐步退出和规模化养殖的提升，市场苗已成动物疫苗的未来发展方向，叠加基因工程苗等新产品的逐步推出，将带动产品价格的整体提升。我们认为，对行业而言，最困难的时间即将过去；展望未来，动物疫苗行业即将迎来新一轮洗牌，并购重组有望成为发展趋势。公司的竞争和发展将不再是以往单纯的数量和质量的比拼，更是企业是否具有内生增长动力和能否提供产品综合解决方案的较量。具备持续不断研发创新能力，能够引领产品和技术革新，同时能为客户提供全方位服务的企业将更加具有在未来突围的潜质。
5.盈利预测：公司作为动物疫苗行业龙头，是国内为数不多的同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强免疫苗品种生产资质的企业之一。公司护城河已逐步由牌照资源向原研优势过渡，加之新园区即将落成，硬件条件已经达到全球顶尖水平，将成为公司未来发展的强劲动能。我们预计公司2019-2021 年实现营业收入10.92/17.52/25.16 亿元，归母净利润3.62/6.50/10.52 亿元， EPS 分别为0.32/0.58/0.93 元， 对应PE 分别为66.91x/37.29x/23.05x，维持“推荐”评级。
风险提示：养殖行业疫情的风险，市场竞争加剧的风险，行业政策监管变动风险