事件
公司拟全现金收购西昌钢钒钒制品分公司
2019 年11 月11 日，公司公告拟以全现金的方式收购西昌钢钒钒制品分公司。按照之前的承诺，西昌钢钒钒制品分公司连续3 年盈利后，为解决同业竞争将择机注入上市公司。此次收购正对应解决此承诺。
此次收购对价为62.58 亿，较评估日2019 年6 月30 日的净资产增值48.71 亿，增值率达351.11%。与之对应西昌钢钒就钒制品分公司2020 年到2022 年的业绩承诺分别为归母净利润不低于59,971.27 万元、 63,121.61 万元、 66,089.46 万元。
在手现金充裕，全现金收购有望增厚EPS
2019 年3 季度披露，公司在手现金37 亿，应收票据16.71亿。此次62.58 亿的支付对价，在交割日完成5 日内需支付70%的金额，即43.81 亿；另外30%，即18.78 亿，在交割日起1 年内支付，但需按照1 年期银行贷款利率支付交割日至付款日的利息。就公司目前的现金水平，盈利及经营获现能力来看，支付对价不会对公司的正常生产经营和融资产生特别大的影响。
但由于公司和西昌钢钒同属于攀钢集团，同一实际控制人之间的收购增值溢价部分在会计处理上需要抵消公司的所有者权益。故导致收购完成后以2019 年6 月30 日的评估结果来看，公司总资产将从132.73 亿增加至146.91 亿；总负债从38.83 亿增加至101.85 亿，资产负债率从29.25%上升至69.33%。
西昌钒钛钒业分公司拥有1.8 万吨五氧化二钒产能，2018 年的产量为17427.43 吨。2017 年、 2018 年和2019年1-6 月，其归母净利润分别为 35,236.61 万元、 201,600.18 万元和 85,010.82 万元。全现金收购下，攀钢钒钛的每股EPS 有望大幅增厚。将收购标的归母净利润计入公司，则公司2018 年和2019 年上半年的每股EPS 将从0.36 元和0.14 元增加至0.59 元和0.24 元。
潜在的新供改受益标的
2019 年随着铁矿石价格暴涨，钢材产量大幅增长，钢厂盈利大幅下降，关于钢铁行业重陷产能过剩，钢铁行业需要控制产量，甚至钢铁行业需要新一轮供给侧改革的声音多了起来。从长远来看，随着我国步入城市化和工业化后期，螺纹钢的需求量大概率会下降。
站在行业的角度来看，需要一些新的手段来提升钢材和螺纹钢的供给质量，减少低质和劣质供给，而严格执行螺纹钢新国标，将新国标落到实处无疑是一个潜在的可选方案。这将直接利好钒价和行业龙头攀钢钒钛。
盈利预测及投资建议
我们预计公司2019 年到2021 年有望实现收入133.84 亿元、143.92 亿元和147.52 亿元，实现归母净利润17.31 亿元、21.15 亿元和21.63 亿元，对应的每股eps 为0.20 元、0.25 元和0.25 元。西昌钢钒钒制品分公司注入后，2019 年到2021 年公司的归母净利润有望增加至27.5 亿，27.5 亿和28 亿，对应的每股EPS 为0.32 元、0.32 元和0.33 元。
自2016 年年底公司完成重大资产剥离后，公司已转变成一家标准的钒钛资源型公司，也是A 股唯一的钒标的。2017 年到2019 年8 月，钒价也经历了一轮相对完整的周期，暴涨暴跌更是加深了这轮周期的成色。虽然我们认为2019 年3-4 季度的盈利较2 季度仍有下滑的空间，但公司持续盈利能力已基本通过周期检验。在行业平淡期，公司有能力实现单年10 亿+的归母净利润。公司全现金收购西昌钢钒钒制品分公司后，盈利能力将进一步增强，每股EPS 有望大幅增厚。中长期，公司是钢铁新供给侧改革的潜在受益标的。维持公司增持评级，和目标价4.0 元不变。
风险提示
重组后公司资产负债率较高，若有持续大规模的资本开支，抗周期能力将大幅下降。螺纹钢需求出现断崖式下跌，钒价和钛相关产品价格超预期下跌