公司近况
我们近期邀请双汇发展管理层参加了中金年度策略会，与投资人进行深入交流。我们认为4Q19 公司上下游业务趋势不改，2020年有望进一步受益于进口冻肉带来的成本优势以及肉制品提价对利润率的正贡献。
评论
肉制品4Q 再提价，有效对冲成本上涨压力。公司表示，为应对快速上涨的原材料压力，自去年12 月以来进行了六次价格调整，其中4Q 又进行两次提价，最近一次涨价幅度和范围均为最大，平均提价幅度高单位数，六次涨价累计涨幅20%左右。因公司多年未对肉制品提价，加上今年猪肉价格大幅上涨，草根调研显示目前经销商与终端对提价接受度较高，目前肉制品经销商平均库存处于正常水平，我们预计提价后4Q 肉制品销量可保持平稳。对于资本市场关注的2020-2021 年若猪价进入下行通道肉制品利润率问题，公司表示历史经验看若非在成本大幅下行时，一般较少对产品进行直接降价，但会根据市场环境进行适当的渠道反哺与费用支持，我们认为提价短期可对冲成本压力，长期对公司利润率提升亦可形成一定利好。此外，3Q 起公司进口猪肉量提升明显，我们预计2019 年进口量有望超过历史峰值的28 万吨，目前中美猪肉价差5-6 倍，我们预计2020 年公司仍将受益于进口肉增加带来的成本对冲，公司预计4Q 至明年肉制品吨利有望保持平稳。
生鲜冻品4Q 趋势不改，屠宰份额继续提升。我们预计4Q 生鲜冻品业务仍然能够享受冻品出货以及美国进口冻肉（尤其是副产品）增加的利好，而实现较快的量利增长。屠宰环节，1-3Q 公司屠宰量下滑幅度显著低于行业平均，在成本上涨周期中作为规模化龙头企业优势凸显，我们预计4Q 及2020 年我国屠宰集中度将继续提升，利好以双汇为代表的龙头企业。
估值建议
考虑提价对肉制品单价与吨利的正贡献，上调2020 年收入预测2.6%，上调EPS 预测5.6%至1.79 元，维持2019 年盈利预测不变。
现价对应2019/2020 年20/18 倍P/E，根据2020 年盈利预测调整，按照2020 年20 倍P/E，上调目标价16%至35.7 元，现价有9%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
原材料波动，品类需求影响，贸易政策的不确定，食品安全事件。