公司近况
中国国航公布10 月运营数据：需求（RPK）同比增长2.8%，供给（ASK）同比增长2%，客座率同比上升0.6 个百分点至81.6%。2019年1-10 月，公司RPK 同比增长5.9%，ASK 同比增长5.2%，累计客座率同比上升0.5 个百分点至81.4%。
评论
10 月运力增速进一步放缓。公司10 月ASK 同比增长2%，低于9月的4.9%，低于去年同期的7.8%。其中，国内线同比增长2.8%（VS 上月为7.5%），国际线同比增长1.4%（VS 上月为1.9%），地区线同比下滑3.8%（VS 上月为3%）。我们认为放缓主要原因为1）10 月北京地区各类重要活动安保升级，对出行有一定抑制；2）由于地区形势变动，公司地区线运力进一步减投。
受益于国际线供需向好，客座率同比持续增长，地区线跌幅收窄。
公司10 月客座率同比上升0.6ppt 至81.6%，主要得益于国际线客座率同比提升2.4ppt 至78.4%，地区线客座率同比下滑8.3ppt 至69.6%，跌幅较9 月的10.3ppt 有所收窄。
我们预计四季度油价同比下行，有望利好业绩表现。中金大宗组预计四季度布伦特油价均价约为60 美元/桶，去年同期约68.6 美元/桶，根据我们的测算，1 美元/桶的油价对应公司4 亿人民币净利润变动，油价同比下行减轻公司成本压力，利好盈利表现。
估值建议
公司当前A 股股价对应2019/2020 年1.2/1.1 倍P/B，H 股对应2019/2020 年0.9/0.8 倍P/B。考虑公司四季度运力增速或慢于预期，我们下调2019/2020e 盈利预测13.1%/15.2%至77.21/97.13亿元。维持A/H 股跑赢行业评级和目标价人民币11.10 元（对应1.5 倍2020 年P/B，32.8%上涨空间）/港币9.20 元（对应1.1 倍2020 年P/B，30.5%上涨空间）。
风险
航空需求不及预期；人民币兑美元大幅贬值；油价大幅上涨。