事件：根据公告，三门2 号机组已进入恢复启动运行阶段，机组装料已完成，后续将按照监管要求和程序开展反应堆临界等准备工作，戴反应堆临界批准后，机组有望在年内恢复运行发电。
三门2 号恢复运行在即，会计折旧政策调整，业绩高增可期：根据公告，年初至今，三门2 号（125 万千瓦）一直处于小修状态。据估计，2019 年前三季度，三门2 号机组共损失发电量79.2 亿千瓦时。与2 号机组相关的费用计入当期损益，直接导致公司前三季度归母净利润下降3.1%。若机组在年底顺利恢复运行，按年运行7500 小时，上网电价0.42 元来估计，2020 年三门2 号有望贡献售电收入近40 亿元，收入弹性约8-9%。同时，经对不同类型核电固定资产实际使用情况的评估，公司对不同机组类型、不同类别固定资产的折旧年限等会计估计进行优化变更，二代和三代核电机组的寿命分别延长至25 年和35年，平均折旧寿命27 年，较之前的平均折旧寿命（23 年）增加4 年。本次折旧政策调整后，直接降低折旧费用，显著改善经营业绩。
在建项目稳步推进，明后年迎来密集投产期：截至目前，公司投入商运的核电机组共21 台，控股装机1909 万千瓦。公司4 台在建核电项目有序推进，福清5、6 号和田湾5、6 号机组预计在 2020-2021 年陆续商运。4 台机组合计装机455.8 万千瓦，占公司已投运装机的23.9%。同时，公司核能合作开发取得新突破，漳州1、2 号机组获国家核准，其中漳州1 号机组于2019 年10 月16 日FCD，机组正式开始建设；田湾7、8 号总承包合同正式签署，徐大堡3、4 号技术设计合同正式签署。核电稳定运行时间长，三代核电机组直接按照60 年寿命设计，二代机组也可以争取延寿至60 年。核电机组利用效率高，年均运行小时数一般在7200 小时以上。随着上述项目逐步建成投产，公司发电量将持续增加，业绩增长可期。
可转债成功发行，高分红值得期待：公司可转债于2019 年4 月完成发行并于2019 年5 月上市交易，募集资金78.0 亿元。募集资金主要用于田湾5、6 号和福清5、6 号机组项目。随着可转债成功发行上市，项目建设进度有望加快。2019 年10 月21 日，核能转债正式进入转股期，转股价格为6.2 元，目前正股价格为4.73 元。同时，公司经营现金流增长明显。2019 年前三季度，公司经营活动现金流231.4 亿元，同比增长25.0%。2016 至2018 年，公司股利支付率保持在38%以上。根据国家核电发展规划，未来几年将是核电开工建设的高峰期。待项目密集投产期结束后，公司资本开支不高，现金流良好，分红和股息率值得期待。
投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价5.6 元。预计公司2019-2021 年的收入增速分别为15%、13%、10%，净利润为47.6亿元、56.8 亿元、64.0 亿元，对应市盈率为15.5x、13.0x 和11.5x。
风险提示：项目推进进度不及预期，利用小时数偏低，上网电价下调。