汽车冲压件龙头，短期业绩拐点已至 公司是国内领先的汽车车身冲压件生产商，技术研发、生产能力和区域布局均处行业领先状态，且车身结构件外部一级供应商间的竞争格局也较为稳定。2016-2018 年公司营收复合增速22%，但毛利率处于下行趋势，主要由于期间钢材价格上涨，公司成本占比达80%的原材料受影响较大。2018 年下半年以来公司冲压件产能利用率下降同时人工支出增加，盈利遭受一定冲击。2019年前三季度，公司营收26.42 亿元，同比-3.1%，归母净利润1.22 亿元，同比-32.9%；其中Q3 营收7.72 亿元，同比-7.4%，归母净利润0.53亿元，同比+37.7%。我们认为，乘用车行业正进入温和复苏周期，公司通过深挖存量客户订单，同时积极开拓新客户，短期业绩拐点已至。
客户结构优，中期利润空间有保障 公司客户覆盖主流合资企业和部分头部自主企业，2018 年前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽乘用车、一汽大众、上汽大众等。2020 年开始，我们看好日系头牌丰田进入新一轮产品周期，南北本田和大众内的配套比例还有提升空间；自主龙头长城在泰州建厂投产新平台架构产能，对于公司是个较好的切入契机；豪华车领域，公司以特斯拉为突破口，单车配套价值量的天花板较高；非德日系合资客户中，现代起亚集团正接棒广汽自主成为新的增长极。我们初步预计，2022 年前八大客户配套量可支撑总收入实现70亿到80 亿，对应整体归母净利润在4 亿左右。
电动化趋势不悖，收购恒义布局长期赛道 2018 年9 月公司以2.57 亿收购江苏恒义51%的股份，标的承诺2018、2019、2020 年扣非归母净利润分别为4500、5500、6500 万元。恒义主打传统商用车车桥产品和新能源汽车产品，其中新能源部分包括电池箱下托盘总成、电驱变速箱壳体等，恒义2018 年取得上汽时代、吉利等订单，2019 年上半年新获得宇通、金龙、华人运通、江淮等车企定点。我们看好江苏恒义未来依托母公司现有的优质客户体系，快速切入新能源各类结构件大单品，从而有效增厚长期业绩。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.60/0.74/0.97 元，对应当前股价PE 分别为21/17/13 倍，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：配套客户销量不及预期；原材料涨价的风险；收购标的未来业绩低于承诺的风险。