投资建议
我们继续看好牧原股份。公司是中国生猪养殖民营企业，市占率居行业第二，业务结构单纯，以生猪养殖为主。短期看，我们判断公司受益于猪价景气周期，业绩有望大幅释放。长期看，养殖行业头部集中趋势加速，公司出栏量高增长，将体现强成长性。
理由
行业迎景气向上及结构性变革：中国坐拥全球最大生猪养殖市场，出栏量占全球54%，行业发展空间广阔。从周期性看，因疫情扰动，我国生猪养殖产能下跌，我们判断2020 年行业处高景气周期，公司盈利有望大幅释放。从成长性看，我们认为行业规模化与头部集中趋势确定。我们估算行业前10 名市占率仅9%，提升空间大。且大型企业相对中小散户体现成本优势，而疫情有望进一步强化其优势，大型企业长期盈利更好，具有扩张动力。
疫情背景下，公司防控升级持续推进：非洲猪瘟疫情背景下，公司持续推动防控升级，多方面均有提升：1）布局与硬件上，通过猪场“两点式”分布，且脏、净区分离，实现地理隔离，同时改进猪舍，硬件升级以提升生产封闭性；2）配套上，饲料环节进行全程监控、严格消毒，且运输环节强调洗消过滤，防止交叉感染；3）人员上，完善规章制度，加强培训、提高生产人员薪酬，保障生产安全。
增量降本，长期成长可期：我们认为公司防控已有效果，保障生产经营：1）本年年中起，公司母猪存栏持续增加，生产建设速度加快，确保其后出栏量增长；同时土地储备丰富，为远期扩张奠定基础；2）疫情令公司完全成本上升，但仍为业内最低。我们认为随防控效果持续体现，公司完全成本有降低空间；3）本年公司非公开增发募资50 亿元，其中35 亿元用于新增475 万头生猪产能，推动长期产能扩张。公司近期推行限制性股票计划，较高考核目标体现公司发展信心。
盈利预测与估值
股价对应2019/2020 年45.4/6.7 倍市盈率。我们维持2019/2020 年归母净利预测43.85/298.38 亿元及目标价117.0 元不变，对应19/20 年57.7/8.5 倍市盈率，+27%空间。维持跑赢行业评级。
风险
猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。