公司是中国图片行业开拓者，战略迈向全球大型版权视觉内容交易平台。2000 年公司前身互联网图片版权交易平台Photocome 成立，以编辑类图片起家，2005 年公司与全球最大的图片库GettyImages 合资设立华盖创意切入创意图片市场，依靠Getty 的优质内容一路快速兼并收购发展为中国图片版权行业龙头。近年公司加强与大企业互联网客户的合作，实施“聚焦大客户+聚合长尾客户”战略，实现业绩高质量增长。
版权环境改善+行业技术革新，视觉中国遇见了最好的时代。1）版权环境：中国版权图像素材的实际市场规模不足十亿，与理论的百亿空间之间的差异在于正版化率较低（不足10%）。作为知识产权体系和现代文化产业体系的集合点，版权在我国经济社会发展中的地位不断上升。 “411 事件”后图片版权的公众关注度迅速提升，将推动图片正版化进程，图片素材价值将迎来重估。2）技术革新：5G 时代下，大数据，AI，人工智能区块链、时间戳、数字水印等技术将被广泛应用于版权追踪和确定，版权保护与新兴技术融合有利于遏制互联网飞速发展造成的网络侵权盗版泛滥，同时也降低了版权保护成本。
“海量内容+领先技术”构筑护城河，“客户拓展+品类延伸”打开天花板。
公司已形成“大数量，全品类，多场景”的内容布局。公司现有素材内容为行业顶级品牌，短期内竞争对手无法逾越，圈外资本难以冲击。强大的品牌力持续吸引供稿方，稳定的内容供应和高粘性的消费形成正循环。公司重视技术和研发，独家“鹰眼”背后的图片识别及追踪技术也可以用于大数据分析，帮助销售团队提升服务品质及获客效率。411 事件后，公司将更注重“内容+服务”驱动客户增长，客户将从企业端逐步向中长尾渗透。另外音频和视频内容品类的延伸也会逐渐打开营收天花板。
投资建议：中国版权视觉素材市场正版化率持续提升且空间较大，虽然短期业绩受“411”事件影响，但公司已建立起深厚的护城河将充分受益于行业增长红利，预计2019-2021 年视觉中国归母净利润3.12/4.03/4.97 亿元，同比增速分别为-3%/29%/24%；EPS 为0.44/0.57/0.71 元，对应2019-2021年PE 48/37/30X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：图片业务收入增速恢复不及预期风险，政策影响公司经营风险，人才管理风险。