事件。医保局发布关于将2019 年谈判药品纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》乙类范围的通知。康弘药业的康柏西普眼用注射液降价以4160 元/支续约成功，降价25%，降价幅度小于市场预期。
观点：降价幅度小于预期，新增适应症进医保，康柏西普有望加速放量。
1.新增两大适应症进医保，拓宽康柏西普市场空间：康柏西普此次新增DME、CNV 两大适应症纳入医保，合计患者人群近1000 万人，进一步拓宽康柏西普医保用药范围，促进放量；
2.医保报销额度提高，且三药可合并计算，有利于就诊率提高及康柏西普抢占存量市场：此前，康柏西普的医保报销标准为每眼累计最多支付9 支，每个年度最多支付4 支；而此次修改为第1 年度最多支付5 支，且阿柏西普、雷珠单抗和康柏西普的药品支数合并计算。不考虑赠药的情况下，患者每年需要自付11100 元，此次降价之后，患者首年仅需自付4160 元，有利于就诊率的提高。且三款已上市药物支数可合并计算，使得患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普。康柏西普的市场空间有望进一步扩大，且有望在存量市场上争夺份额。
3.康柏西普对于医保低收入患者吸引力提高：由于首年医保报销额度的提高，因此使用康柏西普的医保低收入患者首年自付金额由2775 元降低至免费，与雷珠单抗用药金额相同，有望吸引雷珠单抗的用药患者转用康柏西普。
三年后公司收入体量有望超50 亿元。我们对未来三年的收入进行了敏感性分析，不取消赠药的情况下按照单价4160 元计算，取消赠药的情况下按照单价5547 元计算（家庭年收入低于10 万元的比例约70%），并分别进行了悲观、中性和乐观假设。保守估计，明年公司收入有望超33 亿元，而在最乐观情况下，收入体量有望超46 亿元。根据中性假设，并考虑2022 年康柏西普有望在美上市销售，我们预计三年后公司收入有望达50-60 亿元。
盈利预测与估值。我们认为2020-2021 年公司康柏西普有望用较小的价格降幅带来加速放量，化药及中药持续提供稳定现金流，EPS 高速增长；2019年下半年非生物药板块调整完成，慢慢恢复正增长。基于康柏西普降价幅度小于预期，我们上调了盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润分别为7.76亿元、9.20 亿元、11.29 亿元，对应增速分别为11.6%，18.6%，22.7%，EPS 分别为0.89 元、1.05 元、1.29 元，对应PE 分别为35X、30X、24X。
维持“买入”评级。
风险提示：康柏西普降价超预期风险；康柏西普美国临床失败风险；非生物药板块调整速度低于预期风险；在研新药研发失败风险。