直升机高景气+集团资产整合加速，公司成长性与弹性兼具，维持“买入”。
我们认为公司作为国内直升机独一无二的龙头，未来三年内生成长性，源自于直升机升级换代加速与新机型放量，景气上行支撑高成长，2019Q3 营收105 亿元（+28.6%）、归母净利润4.05 亿元（+32.1%），连续两个季度超市场预期。同时，公司股东中航科工拟收购整机相关资产，表明中航工业集团直升机板块资产整合提速，公司未来也有望受益。在不考虑资产注入情况下，我们维持盈利预测，预计2019-2021 年净利润为6.43/8.13/9.97 亿元，EPS 为1.09/1.38/1.69 元，对应PE 为42/33/27 倍，维持“买入”评级。
中航科工拟以56.88 亿元收购军用直升机总装资产，直升机资产整合加速。
中直股份11 月28 日公告，股东中航科工拟发行内资股，收购中直有限100%、哈飞集团10.21%、昌飞集团47.96%股份，对价56.88 亿元。我们认为，1）本次收购后，中航工业武装直升机核心资产哈飞、昌飞及中直有限将成为中航科工全资子公司，同时中航科工间接增持中直股份16.03%股份（共持50.80%），具备控股地位。2）收购标的将完善中航科工直升机业务链条，优化其资产结构，进一步促进公司直升机业务的发展。3）通过此次收购事件，中航工业部分武装直升机总装资产实现港股上市。标的资产2018 年扣非净利润约为3.18 亿元，占中航科工2018 年扣非净利的31.5%，有助于提升其盈利能力。
中航系核心资产整合稳步推进，公司有望收获改革红利。虽然此次收购方案仅涉及公司主要股东层面的股权变动，但我们认为：1）中航工业集团旗下28 家上市公司，资产证券化程度与市场化机制均走在各大军工集团前列，2019 年11 月5 日中航飞机公告将置入西飞、陕飞等总装业务，11 月18 日中航光电推出第二期股权激励方案，中航工业集团在国企改革、资产整合方面呈加速趋势。2）根据集团会议内容，中航工业计划在2020 年实现资产证券化率超70%，继续探索军民融合、打造优质上市公司，助力集团公司转型升级。3）在军工改革加速背景下，作为A 股唯一的直升机龙头，中直股份有望受益于中航系核心资产整合，未来直升机资产证券化可期。
公司作为国内独一无二的直升机龙头，将充分受益于直升机行业高景气的到来。1）军机方面：我国军用直升机发展远落后于美国，需求最大、最急迫的10 吨级直升机及20 吨级重型直升机仍主要依赖进口。我国国防现代化建设正加速，我们认为在军费向航空装备倾斜背景下，我国军用直升机将迎来新一轮快速成长期。2）民机方面：公司深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作，各型直升机销售稳中有进，各主打产品逐步站稳市场，同时努力推进“一带一路”市场的开拓。我们认为在低空空域开放等政策的扶持下，民机业务有望受益。
风险提示：1）军品订单波动性较大；2）新机型量产进度不及预期