事件：公司发布公告，与大陆黄金于2019 年12 月2 日签署《安排协议》，拟以约合人民币70.3 亿元现金收购大陆黄金100%股权。
公司优质贵金属资源储量大幅增厚。大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚安蒂奇省的武里蒂卡（Buriticá ）金矿项目100%权益。武里蒂卡金矿是世界级高品位大型金矿，探明+控制级别的金资源量165.47 吨、银653.17 吨，平均品位分别为10.32g/t，40.76g/t，另有推断的资源量黄金187.24 吨，银815.53 吨，平均品位分别为8.56g/t，37.28 g/t，资源禀赋好，同时在项目的深部和外围有较好的找矿前景，增储潜力大。本次收购完成后公司黄金资源储量将超过两千吨，增加矿山黄金产量约20%（达产后）。该项目符合公司发展战略，较大幅度提高公司黄金板块业务比重和盈利能力，显著提升公司在黄金行业地位。
收购价格合理，公司利润将明显增厚。武里蒂卡金矿项目基建已接近尾声，截至2019 年10 月底武里蒂卡金矿项目选厂建设已完成88%，预计2020 年第一季度建成投产。项目设计的第一期服务年限为14 年，年均产金7.8 吨，产银14.5 吨（其中前5 年年均产金8.8 吨，产银15.4 吨），全维持成本约为492 美元/盎司（如考虑前期建设费用，则全维持成本为604 美元/盎司）。考虑公司贷款本息余额约3.22 亿美元，利率LIBOR+9%的负债以及1 亿美元黄金/白银金属流负债，我们预计大陆黄金每年可贡献净利润7.5 亿元，对应不到10PE 的收购价格，收购价格合理。
盈利预测及投资评级。随着公司接连收购全球高品位的优质铜矿和金矿，未来公司铜矿和金矿产量将大幅增长，公司利润将大幅增厚。铜价方面，国内方面随着地产竣工的回暖以及市场预期的基建投资发力，2020 年国内铜的需求有望回暖；海外方面，全球央行接连降息有望托底经济，2020 年海外铜的需求存在边际改善的可能。我们维持公司“增持”评级，预计2019-2021 年公司EPS分别为0.18 元、0.19 元和0.27 元，对应当前股价的PE 分别为21.2 倍、19.2 倍和13.8 倍。
风险提示：铜、锌、黄金价格下跌的风险，矿山产量不及预期的风险，矿山品位下滑的风险。