一、事件概述
紫金矿业与大陆黄金于2019 年12 月2 日签署协议将通过全资子公司金山香港设立的子公司以现金方式收购大陆黄金。收购价格为每股5.50 加元，大陆黄金100%股权总价值约13.7 亿加元，扣除有关权益类工具的行权价后，实际收购总对价约为13.3 亿加元，约合人民币70.3 亿元。
二、分析与判断
大陆黄金旗下主要金矿品位较高
大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚的武里蒂卡金矿项目100%权益，哥伦比亚政商环境良好，项目附近基础设施建设完善。该金矿探明+控制级别的金资源量165.47 吨、银 653.17 吨，平均品位为 10.32g/t，40.76g/t，推断的资源量黄金为187.24 吨，银为815.53 吨，平均品位为 8.56g/t，37.28 g/t。该矿资源禀赋较好，同时在项目的深部和外围有较好的找矿前景，增储潜力大。此外，大陆黄金还在哥伦比亚另有采矿权13 宗，探矿权12 宗。
全部维持成本较低，预计2020Q1 投产
项目设计的第一期服务年限为14 年，年均产金 7.8 吨，产银 14.5 吨（前5 年年均产金8.8 吨，产银15.4 吨），全维持成本约492 美元/盎司（考虑前期建设费用，则全维持成本为604 美元/盎司）。截至2019 年10 月底，武里蒂卡金矿项目进展顺利，选厂建设已完成88%，预计2020 年第一季度建成投产。
三、投资建议
收购完成后公司黄金资源储量将超过2000 吨，达产后增加矿山黄金产量约20%。公司已进入产能释放期，随着公司多宝山二期（6 万吨矿产铜）、科卢韦齐二期（4 万吨矿产铜）项目、波尔矿（年产12 万吨铜）等项目的释放，以及募资收购的Timok 铜金矿有望在2021 年投产，预计未来业绩提升明显。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.16/0.21/0.25 元，对应PE 分别为23/18/15 倍；公司当前估值处于5年估值分位数25%以内，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
产量不能如期释放，金属价格超预期下跌、下游需求超预期下滑。