血制品渠道去库存接近完成，行业景气度回升明显：两票制带来的中小渠道商去库存以及药占比控制等政策开启血制品行业调整。结合下游终端医院需求端、上游制造企业生产端、中游渠道代理商库存等多方面论证血制品行业渠道去库存接近完成。上游供给端2018 年全国采浆量8600 余吨，预计未来保持10%左右的增长速度，还需要进口白蛋白满足国内需求。需求端国内样本医院销售需求并未出现明显下滑，静丙等未来随着适应症的拓宽和学术教育的加强需求有望进一步扩容。中游渠道代理商兴科蓉医药存货水平下降，销售从新放量，各个血制品生产厂家的库存情况也逐渐恢复合理，证明渠道去化率重新畅通，行业景气度回升明显。
生产经营效率位于行业前列，血制品市占率领先：华兰是国内血制品龙头，在单采血站数、采浆量和产品种类上等都位居行业前列。公司年采浆量近1000 吨，单位浆站年采浆量领先（40 吨以上），远高于行业平均水平；吨浆收入达到241 万元/吨，吨浆毛利145 万元/吨，在行业中独占鳌头。血制品产品线完备，多个血制品市占率领先，尤其是三大特免和凝血因子小制品领域，2019 年前三季度公司人血白蛋白（国内部分）批签发市占率约14%，静丙14%，三大特免中破免市占率25%，乙免市占率18%，狂免市占率14%。凝血因子公司市占率更高，，凝血VIII 因子批签市占率66%，人凝血酶原复合物则高达90%，几乎独占全国市场，总体产品结构相较国内其他血液制品企业更为均衡。华兰经营机制灵活，能针对市场需求及时做出产品结构调整，率先受益行业复苏。
流感疫苗供应紧张，华兰流感疫苗独占鳌头。我国流感疫苗接种率仅2%-3%，不足美国的1/20，预计四价流感疫苗未来将逐渐替代三价疫苗的市场份额。
2019-2020 年流感季即将到来，预计今年全国流感疫苗供应仍将处于比较紧张的状态，2019M1-M11 流感疫苗批签发2625.7 万支（其中四价流感疫苗批签发792.1万支），已经超过去年全年流感疫苗批签发数量（1458.33 万支/四价512 万支）。
受到2017-2018 年国内严重流感疫情的市场影响，预计今年流感疫苗需求仍较旺盛，保守估计四价流感疫苗今年将为公司贡献9.6 亿元收入和2.88 亿净利润（公司持有疫苗公司75%股份）。由于四价流感疫苗壁垒较高，目前有批签发数据的仅华兰生物和金迪克两家（2019M1-M11 华兰批签发733.9 万支，金迪克批签发58.2万支），有望在20-21 年获批上市的其他企业预计3 家左右，竞争格局较好，我们预计四价流感疫苗作为重磅品种，将在未来2-3 年持续为公司贡献利润。
投资建议：我们看好公司作为血液制品行业龙头企业，具有强大的上游浆源掌控能力、丰富的产品线和高效的生产效率。四价流感疫苗作为重磅品种，将在未来2-3年持续为公司贡献利润。预计2019-2021 年营收分别为40.4 亿元、48.8 亿元、56.8亿元；净利润分别为14.1 亿元、16.96 亿元、19.98 亿元，给予买入-A 建议。
风险提示：血制品销售渠道改革及采浆量不达预期的风险；四价疫苗市场竞争风险；单抗研发进度不达预期的风险