公司此前由于资本开支超前，来自吉利、通用等主要客户的收入增速放缓，导致盈利下滑。展望2020 年，伴随资本开支增长放缓，向特斯拉等核心客户开始供货，尤其是特斯拉中国工厂投产，预计公司盈利能力有望快速回升，业绩重回快速增长阶段。维持公司“买入”评级，目标价19.5 元。
伴随资本开支放缓，预计公司盈利能力将明显回升。2018 年至今，公司毛利率和净利润率均有所下滑，一方面是因为汽车行业景气度下行，重要客户吉利和通用销量下滑显著；二是公司资本开支和研发投入规模较大，拖累盈利。预计2018 年为公司资本开支高点。2019 年前三季度资本开支总计为6.1 亿元，去年同期为10.49亿元；其中，智能刹车系统主要投入基本完成，项目达产时间由2020 年推迟至2022年。我们预计公司未来折旧摊销费用和研发费用将保持稳定，盈利能力明显回升。
公司研发配套能力蜕变，特斯拉有望成为公司新的核心客户，带来显著增量。公司业务主要包括减震器、内饰功能件和底盘系统，2019 年上半年占比分别为41%、32%和20%，且在整车NVH、底盘动态响应等方面已经具备总成系统设计、开发、验证、量产的全产品周期能力，开始蜕变为汽车零部件系统方案提供商。公司2016年进入特斯拉供应链，配套铝合金底盘结构件。特斯拉上海工厂三期合计50 万辆产能，其中第一期15 万辆即将投产。凭借显著的产品竞争力，特斯拉销量持续高增长，尤其特斯拉Model 3 在今年上半年即销售12.7 万辆，同比大幅+403%。公司有望借力特斯拉，尤其是中国工厂投产Model3 以后，带来显著收入增量。
公司产品储备丰富，轻量化、智能化布局领先。公司轻量化底盘业务大幅提升单车配套价值量，钢铝混合的副车架系统单车配套金额可达3500 元，全铝的副车架系统可达4000 元以上，而传统业务减震件和内饰功能件单车配套价值量仅为1500元左右。2017 年，公司通过收购福多纳，增强了公司钢制底盘件的能力，且进一步巩固了在国内汽车底盘行业的地位。此外，汽车电子业务方面，公司电子真空泵（EVP）对标海拉，持续进口替代；智能刹车系统（IBS）技术储备基本完成，紧跟全球龙头博世的中高端产品投放节奏，公司计划该项目将于2022 年投产。
风险因素：下游汽车销量回暖不及预期；特斯拉销量增长不及预期；特斯拉新订单不及预期；新产品投放不及预期。
投资建议：考虑2019 年行业景气在低位，但预计2020 年以后公司有特斯拉国产化等新客户明显增量，我们下调公司2019 年盈利预测，但上调2020 年、2021 年盈利预测，预计公司2019/20/21 年EPS 为0.46/0.65/0.84 元（原2019/20/21 年EPS 预测为0.49/0.59/0.74 元）。公司是国内汽车内饰、底盘系统行业龙头，业务布局前瞻，技术和产能储备丰厚；预计未来随着资本开支放缓，特斯拉等新客户导入，盈利能力有望持续回升；考虑公司未来2 年盈利弹性，我们认为公司合理估值为2020 年30 倍PE，对应目标价19.5 元，维持“买入”评级。