事件：公司2019年11月合并营业收入31.6 亿，同比下滑5.5%，环比下滑14.2%，公司1-11 月营收241.8 亿，同比增长1%。
11 月营收同比下滑5.5%，短期波动不改长期趋势。iPhone11 因定价偏低销量超预期。苹果增加订单效应于10 月集中显现，叠加汇率波动，11 月营收略有回落，公司产线可靠性更强，料号份额稳步提上升，当前公司在手订单饱满，四季度产能利用率有望超过去年同期，考虑去年高基数延续到11 月，12 月收入开始下滑，今年四季度营收有望恢复增长态势。
苹果终端结构改善，消费电子加速成长。Airpods 成为苹果新爆款产品，作为TWS 龙头出货增长强劲，近期发布的Airpods Pro 市场反应较好，TWS 耳机渗透率还有较大提升空间。此外Apple Watch 增长态势良好，LCP 天线和SLP 主板助力提升ASP，公司软板和主板供应中耳机手表占比持续提升，毛利结构改善明显。
SE2 发布渐进，新机备货已经开启。苹果明年上半年有望推出SE2 手机，根据产业链经验及反馈，供应商备货有望从12 月开启，预计公司从12 月至2020年Q1 进入新品备货期，有望扭转过往同期淡季局面。受定价策略改变影响，我们预计SE2 有望销量超市场悲观预期，iPhone 生态圈完善，创新力仍在，2020年随着5G 手机推出，综合出货量有望恢复增长。
5G 终端周期开启，公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G 手机，手机创新周期开启，单机ASP 加速提升，其中包括更多的FPC 和SLP 应用，公司有望从2020 年开启新的成长周期。5G 时代可穿戴设备有望加速增长，推动软板及SLP 需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出，公司的软板份额有望进一步提升，伴随公司自动化产线的改造，公司盈利能力有望逐季加强。
盈利预测与投资建议。2020 年5G 手机与消费电子共振，公司产品迎来量价齐升。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为30.9 亿、40.1 亿、59.8 亿，对应估值分别为39x、30x、20x，维持“买入”评级。
风险提示：苹果手机销量下滑的风险；原材料价格上涨的风险；客户集中度高的风险；新技术进展不及预期的风险。