水晶光电是国内领先、全球知名的大型光学光电子行业研发与制造企业。公司拥有精密光电薄膜元器件、LED 蓝宝石、反光制品、新型显示四大业务板块。2019 年前三季度，公司营业收入同比增长26.43%，扣非归母净利润同比增长14.32%，受行业竞争影响，公司毛利率和净利率略有下降，为26.47%和17.68%，其中生物识别和新型显示产品毛利率呈上升态势。
受益于智能手机多摄和全面屏发展趋势，光学元器件需求有望进一步增长。全球智能手机出货量截止至今以历经为时两年的同比下滑，但摄像头个数一直保持稳定增长，据Counterpoint 统计2018 年手机平均搭载2.84 颗摄像头，同比增长6.77%。目前智能手机头部厂商积极布局多摄和光学变焦，2019 年上市的5G 手机普遍搭载前后各4颗摄像头，终端下游需求紧俏，公司作为红外截止滤光片、棱镜龙头厂商有望优先受益。
全面屏加3D 信息采集顺应5G 潮流。全面屏推动光学屏下指纹和刘海屏渗透率提升。随着5G 时代的到来，光学创新将推动3D sensing摄像头增长。水晶光电作为窄带滤光片、镀膜晶圆领域龙头供应商，受益于下游市场的强烈需求，业务收入有望迎来爆发。
水晶光电聚焦AR/VR 行业，积极布局新型显示领域。公司在新型显示领域具有多年的品牌和技术积累，与Lumus、肖特等国际知名企业建立了深入的合作关系。未来，以视频眼镜项目为基础，公司将继续把新型显示产业作为战略性业务打造，保持行业领先优势，积极把握产业机遇期，构建新的成长空间。
盈利预测：考虑到未来智能手机搭载ToF 镜头确定性较强，我们调高明后年盈利预测，预计公司2019 年至2021 年归母净利润为5.13亿、6.40 亿和8.50 亿元，对应EPS 为0.46 元、0.57 元、0.76 元，对应PE 为36.42、29.17 和21.96 倍，维持“买入”评级。
风险提示：多摄渗透率不及预期、3D sensing 渗透率不及预期等