事件
公司公布第一期限制性股票激励计划(草案修订稿)，拟向激励对象授予限制性股票不超过3,631.46 万股，其中首次授予3,086.74万股，预留544.72 万股。三个解除限售期的考核指标，第一个为2018 年度净利润不低于6 亿元且2019 年度净利润不低于7.8 亿元，或2018 和2019 年度净利润合计不低于14 亿元，或以2018年为基数，2019 年营业收入增长率不低于15%，且扣非净利润增长率不低于30%；第二个为2020 年度净利润不低于10 亿元，或以2018 年为基数，2020 年营业收入增长率不低于30%，且扣非净利润增长率不低于60%；第三个为2021 年度净利润不低于12.5亿元，或以2018 年为基数，2021 年营业收入增长率不低于45%，且扣非净利润增长率不低于90%。
简评
1、股票激励考核指标调整，业绩达成概率增大。
公司对股票激励计划的考核指标进行调整，与之前对净利润具体数值考核要求外，增加了对营收和扣非净利增速达成后的行权条件，按此条件公司2019、2020、2021 年营收不低于79.74、90.14、100.54 亿元，扣非净利润不低于4.07、5.02、5.96 亿元。我们预计，与之前较高的行权条件相比，此次增加的对营收和净利润增速达成的概率较大。
2、公司净利情况改善，利润维持平稳增长。
随着公司在海外市场拓展不断取得突破，大项目运作能力持续增强，业务规模实现快速增长。同时公司大力推进精细化管理，优化经营管理模式，销售费用率和管理费用率得到明显改善。2019年前三季度归母净利润为1.09 亿元，净利润下滑，主要是因为今年部分诉讼费用确认在三季度，2018 年为确认在二、四季度。总体而言，公司进入2019 年后，经营改善明显，经营活动现金流持续流入，利润维持平稳增长，净利润业绩指标预期达成概率较大。
3、宽窄带融合专网新时代，驱动行业快速发展。
IMS 预测全球专网通信市场2020 年将达到1616 亿元，而国内专网通信市场2019 年将达到230 亿元，未来5 年增速将保持15%左右。我们认为，未来7 年专网市场将依靠宽窄融合加快部署，实现市场规模的持续快速增长。海能达在宽窄带融合产品已进行多年布局，公司有望顺应产业趋势，承接行业发展红利。公司拥有专网三大产品线：PDT 专网产品在国内公安市场处于优势地位，份额80%+；DMR 在非洲、拉美、一带一路等专网新兴地区布局完善；通过外延并购获得Tetra 技术和品牌，逐步拓展欧美等高端市场。随着全球公共安全形势趋严，各国均在积极部署专网通信，公司海外销售经验丰富，并购整合进入收获期。
4、对标摩托罗拉，维持“买入”评级。
海能达致力于成为世界顶尖的专网通信设备制造商，在技术、产品及规模等多个方面向世界专网领域龙头摩托罗拉系统发起挑战。在研发投入上，海能达持续保持高研发投入，始终保持研发投入占收入比重11%以上，海能达的高研发投入将为海能达未来产品及服务注入更多的活力。我们预计公司2019、2020、2021 年归母净利润分别为5.94、8.34、10.5 亿元，对应PE 分别为28X、20X、16X，维度“买入”评级。
5、风险提示。
公司营收及净利指标不及预期；国内财政支出下行，致使专网投资不及预期；公司国内市场拓展不达预期；国际环境变化影响公司的海外市场扩张。