事件:公司公告2019年中报,实现营业收入82.06亿元,同比增长20.52%,归母净利润23.69亿元,同比增长26.57%,扣非净利润23.29亿元,同比增长26.43%。
业绩略超预期,国内国外均保持20+%稳健增长。2019Q2单季度实现营业收入43.00亿元,同比增长20.37%,归母净利润13.63亿元,同比增长28.08%,扣非净利润13.30亿元,其中利润端增速略超市场预期,我们认为主要是公司费用率进一步下降所致。整体来说,公司上半年国内国外均保持20+%的增长,生命信息、影像、诊断增速均处于行业领先地位,器械龙头依然强势;盈利能力上看,公司综合毛利率65.23%,同比下降2.42pp,主要是部分产品线价格下降导致,费用率在公司控费降本策略下达到32.69%,同比下降4.06pp,其中研发投入7.78亿元,占营收比重9.48%,公司整体净利率28.88%,同比提高1.33pp,盈利能力持续提高。
生命信息业务保持快速增长,监护仪拉动麻醉机、灯床塔、除颤仪等延伸品类持续高增长。2019H1公司生命信息与支持业务实现收入32.26亿元,同比增长24.44%,核心产品监护仪保持近20%增长,带动除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长的协同效应进一步放大。
影像业务在市场低迷下依然保持13%超行业增长的速度。2019H1公司医学影像业务实现收入19.74亿元,同比增长12.51%,国内市场受政府招标降低、民营医院需求放缓等因素影响,增速较往年有所下降,但中高端产品有效实现了高端客户群的突破,未来有望逐步实现进口替代。
诊断业务保持快速增长,化学发光是核心驱动力。2019H1公司体外诊断业务实现营业收入28.45亿元,同比增长22.48,其中化学发光仍是增速最快的细分领域,2018年推出的480速发光仪已成为上半年的装机主力。
盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入165.14、198.32、238.16亿元,同比增长20.07%、20.09%、20.09%,归母净利润46.46、57.22、70.88亿元,同比增长24.92%、23.16%、23.87%,对应EPS为3.82、4.71、5.83。目前公司股价对应2020年39倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,同时在自主研发和外延并购上均具有较强实力,我们认为公司的合理估值区间为2020年40-45倍PE,公司合理价格区间为188-212元,维持“买入”评级。
风险提示:国际市场环境相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。