生命信息支持板块增速最快,医学影像版块增速高于行业增速
分各板块来看,生命信息与支持增长24.4%,体外诊断增长22.5%,医学影像增长12.5%。
1)生命信息支持板块增速最高。国内方面,公司依托监护仪打入高端市场,带动麻醉、呼吸、输液泵等产品的销售增长,科室整体解决方案以及信息化建设初见成效,国内市场占有率继续稳步上升;国外方面,公司依托N系列高端监护及解决方案等产品实现高端客户群突破,业绩进一步提升。
2)IVD板块实现20%以上的增长,公司持续投入产品和试剂的升级优化,分别推出了高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品,协同高端五分类血液细胞分析和CRP一体化检测,以及血液细胞自动化流水线的产品优势,中高端医院的渗透率进一步提升。
3)医学影像板块虽然受到基层和民营医院市场增速放缓的影响,增速略有放缓,但是高端产品在国内三级医院及国外高端医院维持快速增长。我们预计公司彩超行业增速仍远高于行业平均水平,显示出较强的龙头优势和抗风险能力。
持续重视研发投入,高中低产品线均有新品推出
公司2019年上半年研发费用同比增长,占收入比例为8.6%。2019年上半年,生命信息支持板块中,公司对主要产品的性能和软件系统进行优化升级,并推出了HYPERVISORX亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等新产品。IVD方面公司新推出了BS-2000M全自动生化分析仪(M2)、CL-6000iM2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品(肿瘤、甲功、贫血、肝纤)平台优化等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本。医学影像板块中,新推出了中高端台式彩超DC-80X-Insight版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超DP50专家版、低端台式彩超DC-30V2.0版,我们预计公司未来推出科室细分的彩超,心脏彩超正在积极研发布局中。
财务指标基本正常,毛利率有所下降
2019年上半年公司毛利率,三大产品线毛利率均略有下降,主要原因是生命信息支持板块中,海外业务毛利率低于国内毛利率水平,海外业务增速较快占比有所提升;彩超和IVD板块由于市场竞争激烈,产品价格有所下降。公司销售费用同比增长,管理费用同比增长,管理效率持续优化。经营活动产生的现金流净额同比增长,主要系报告期内公司业务规模和销售收入的增长所致。
中短期看进口替代和基层扩容,长期看全球竞争力
短期来看,公司有望在高端市场进口替代、基层市场扩容、民营医院快速发展背景下维持快速增长;中期来看公司强大高效的研发平台有望将推出更多高端新品,全球竞争力进一步提升;长期来看公司已在国内外并购方面积累了较多经验,产品品类和全球市场空间将进一步打开。我们继续看好公司的发展潜力,预计2019-2021年归母净利润分别为46、55和66亿元,增速为23%、21%和,对应PE为49、40和33倍,维持买入评级。
风险提示
新产品推广进度不及预期,汇兑损益对公司业绩产生影响。