事件:公司公告2019年中报,实现营业收入2.62亿元,同比增长51.08%,归母净利润1.17亿元,同比增长39.75%,扣非净利润9787万元,同比增长39.42%。
渠道投入下角膜塑形镜保持快速增长,高端产品占比提升带动毛利率的持续上升。2019Q2单季度实现收入1.41亿元,同比增长46.55%,归母净利润6611万元,同比增长38.23%,扣非净利润5469万元,同比增长37.99%,在淡季下依然保持了较快速的增长,我们认为主要是公司近年来对渠道加大投入带来产品终端覆盖面的扩大,带动核心产品角膜塑形镜的快速增长。公司综合毛利率78.05%,同比提高1.74pp,主要是受角膜塑形镜高端产品上量影响;费用率同比微幅提高7.18pp,整体净利率41.51%,同比下降6.16pp,主要是公司整合渠道带来直销占比大幅提高导致。
角膜塑形镜是公司核心品种,行业景气下高端产品持续迭代带来“量价齐升”。2019H1公司角膜塑形镜(梦戴维、DreamVision)实现营业收入1.74亿元,同比增长46.98%,高端品种DreamVision的持续上量导致占比提高带来角膜塑形镜毛利率92.27%,同比提高2.42pp;考虑到角膜塑形镜行业目前渗透率仅1%,未来有望在渗透率逐步提升下保持20%左右行业增速,公司有望在量价齐升下持续保持快速增长。
渠道整合持续深化,加速布局终端服务。公司加速营销团队扩建,通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域,2019H1公司及子公司完成了2家医院、3家门诊、7家诊所和16家视光中心的投资和设立,目前已在安徽、江苏、湖北等地拥有眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心等约100家,增强了公司长远发展的动力和潜力。
盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入6.57、9.18、12.48亿元,同比增长43.27%、39.78%、36.00%,归母净利润2.94、4.01、5.38亿元,同比增长36.17%、36.16%、34.30%,对应EPS为0.73、0.99、1.33。目前公司股价对应2020年41倍PE,考虑到公司所处行业景气度高,消费属性强,公司产品在国内渗透率低,竞争格局良好,未来有望在高盈利能力下持续保持快速增长,我们认为公司的合理估值区间为2020年45-50倍PE,公司合理价格区间为44-50元,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧风险,原材料供应商相对集中风险,产品市场推广不达预期风险。