事件:
2019年8月27日,公司公告2019半年报,报告期内实现营业收入2.62亿元,同比增长51.08%;归母净利润1.17亿元,同比上升39.75%;扣非归母净利润0.98亿元,同比上升39.42%。
报告要点:
高端产品推广顺利+直销比例提高,角膜塑形镜毛利率快速上升
公司核心产品角膜塑形镜报告期内实现收入1.74亿元,占总营业收入66.41%。毛利率水平达到92.27%,较去年同期增加2.42pct,盈利能力继续提升。这主要是因为公司2019年度高毛利高端产品Dream Vision占比提高及直销比例上升所致。截至报告期末,公司直销比例已上升至54.2%,较去年年末再度提升6.34pct,直销毛利率大约比经销高出10%。
自营渠道稳步扩张,新设子公司拉高销售费用率
报告期内,公司销售费用增加较快,销售费用率为21.26%,较去年同期上升6.06pct。管理费用率和财务费用率则基本保持平稳,分别为10.43%、-0.19%。销售费用率出现较大幅度上升的原因主要是公司新设子公司数量较多,职工薪酬、租赁费及装修费增加较多。报告期内公司共增加24家子公司并逐一合作设立视光中心等自营渠道,渠道把控力持续增强。
暑期销售火热,下半年业绩有保证
公司二季度销售属于淡季,单季度归母利润增速为37.93%,较一季度稍慢。但随着暑期销售旺季的来临,公司采取了新的销售激励政策,有望充分享受渠道扩张带来的销量扩大红利,迅速抬升营业收入额。根据草根调研结果,公司暑期销售状况火热,销量增速不低于一季度表现,下半年业绩有保证。
投资建议与盈利预测
公司是角膜塑形镜稀缺标的,行业增速呈加速状态。随着公司新品推动产品平均单价提升,预计将公司19-21年归母净利润微调至2.99(+0.06)/4.06(+0.15)/5.45(+0.32)亿元。EPS为0.74(+0.01)、1.00(+0.03)、1.35(+0.08)元/股,对应PE为56/41/30倍,给予目标价48.1元,维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧,视光中心落地失败,行业政策更迭等。