事项:
公司于 2019年 8月 27日发布 2019年半年报。 2019年上半年实现营业收入 11.49亿,同比增长 10.24%;实现归母净利润 1.10亿元,同比增长 16.13%,扣非后归母净利润 0.99亿元,同比增长 18.29%。实现基本每股收益 0.50元。
评论:
单季度收入业绩增速回升,整体表现略超预期。公司 2019Q2单季度收入 7.35亿,同比+13.30%,增速较 Q1(同比+5.20%)明显提升,归母净利润 0.79亿,同比+21.36%,增速较 Q1(同比+4.91%)也有较快提升,整体来看,公司收入业绩在去年同期较高增速基础上实现正增长,且环比有明显改善,经营表现超出我们之前预期。 我们认为原因一方面在于大宗业务经过去年调整后开始逐步恢复,上半年公司大宗业务收入同比+24%至 2.1亿元,占营收比重已经由去年底的 16%提升至目前的 19%;另一方面,衣柜收入和盈利水平提升。预计未来随公司各项业务协同性加强,收入业绩增速有望持续改善。
管控提效,盈利能力提升。公司 2019H1毛利率为 37.52%,同比+1.04pct,净利率 9.59%,同比+0.49pct。我们认为毛利率提升主要原因一是公司信息化建设成效逐步显现,板材利用率提升;二是衣柜木门等业务随规模扩大毛利率开始提升。期间费用率方面,受薪酬、广告费、大宗工程服务费增加影响,销售费用率同比+1.11pct 至 17.08%;管理及研发费用率同比-1.15pct 至 9.0%,受汇兑及利息变动影响,财务费用率同比+0.17pct 至-0.01%。
持续优化渠道建设,多品牌运营蓄势。
(1)公司零售渠道网络遍布全国,截至 2019H1期末,公司拥有橱柜经销商 1263家(较年初净增 43家),衣柜经销 732家(较年初净增 137家),木门经销商 120家(较年初净增 3家);店面方面,公司拥有志邦厨柜店面 1545家(较年初净增 58家),志邦衣柜门店880家(较年初净增 154家),志邦木门门店 147家(较年初净增 30家),2019年公司计划分别新增厨柜、衣柜、木门门店 150家、 350家和 100家。
(2)在品牌建设方面,公司形成志邦、法兰菲、IK 多品牌组合体系,覆盖不同的消费群体,其中“ZBOM 志邦”定位中高端家居消费者厨柜、全屋定制、木门/墙板等定制产品;“IK”定位互联网思维刚需家居消费人群全屋定制产品;
“FLY 法兰菲”定位配套家居成品。
发展战略清晰,看好公司长期发展。公司产品端、品牌端以及渠道端都具有清晰的发展战略。我们持续看好公司利用在厨柜市场积累的成功经验推动衣柜、木门等业务协同发展,构建定制生态闭环所带来的业绩增长潜力。我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润 3.30/3.96/4.61亿元,对应当前市值 PE 分别为14/12/10倍,考虑到公司在传统渠道的优势地位和新探索渠道快速发力,参考可比公司估值,维持公司 2019年 22倍 PE,对应 32元/股目标价,维持“推荐”评级。
风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,产能拓展不及预期。