巨星科技是亚洲最大、全球第三的手工具龙头企业(公司年报资料),但与海外巨头相比,在规模、利润率方面仍有良好提升空间。本篇报告聚焦讨论公司与国际巨头在经营模式上的差异,以及未来营收、利润率提升潜力。
加强自有品牌发展,未来可期。海外巨头普遍采用OBM模式,巨星科技经正积极从ODM向OBM转型,两个模式的差异主要在产品品牌化。巨星科技具有较强的渠道优势,目前其在去品牌化产品中的占比已经处于较高水平,其竞争主要是与史丹利百得等其他各家企业自有品牌的竞争。近几年公司相继收购ARROW、Lista、Prime-Line等海外品牌,当前自有品牌销售比重达到近30%。未来巨星科技通过自有品牌打造与发展,在自有品牌产品市场的发展空间较大,在市场份额、利润率方面具备良好提升空间。
保持持续稳健增长,利润率具备提升空间。LOWES和HOME DEPOT在2011-2018年收入年均复合增速分别为5.1%、6.3%,核心客户的收入稳步小幅增长,为巨星科技提供了良好的需求环境。2019H1公司营业收入30.4亿元,同比增长38.3%。2019年上半年巨星科技毛利率35.2%,较去年同期提升6.96个百分点;净利率14.86%,较去年同期提升0.2个百分点,但净利率水平仍然处于历史较低水平。未来公司通过加强自有品牌发展、保持积极的研发投入,从中期来看,是具备提升利润率、人均产出的空间。
盈利预测和投资建议:不考虑正在进行的重大资产重组,预测公司2019-2021年EPS分别为0.83/1.00/1.16元/股,按最新收盘价对应PE分别为14/12/10倍,考虑可比公司估值和公司发展情况,我们给予公司2019年18倍PE的合理估值,对应合理价值15.01元/股。基于公司主业稳健、智能制造业务顺利推进,我们继续给予公司“买入”的投资评级。
风险提示:汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险;贸易争端演化具有不确定性的风险;收购中策橡胶股权具有不确定性。