业绩短期承压, 盈利能力下滑明显。 公司发布 2019年半年报, 上半年实现营业收入 24.38亿元,同比下降 20.07%;归母净利润 2.11亿元,同比下降 51.76%;毛利率 26.03%,同比下降 1.96个百分点;净利率 8.64%,同比下降 5.57个百分点。
2019H1公司业绩承压,盈利能力大幅下滑, 主要是由于: ( 1) 受汽车行业景气度下行影响,公司大客户吉利、通用产销量均有明显下滑, 导致公司产品配套需求减少;( 2) 受厂房折旧、 研发等费用增多影响, 毛利率及净利率下滑较多。
随行业回暖及订单释放, NVH 及底盘业务收入增速有望回升。 受下游主要客户(吉利、通用等)汽车产销量下滑影响, 2019H1公司 NVH(减震器及内饰功能件)及底盘系统业务收入下滑明显,其中:( 1)减震器收入下滑 15.38%,毛利率下降3.51个百分点;( 2)内饰功能件收入下滑 34.29%,毛利率下降 2.64个百分点;
( 3)底盘系统收入下滑 15.49%,毛利率下降 4.54个百分点。 我们判断 Q2为公司各业务全年收入增速的低点, 随下半年汽车行业景气度逐步回暖( 6月以来,吉利、通用销量单月降幅较上半年已有所收窄)以及新订单逐步落地(公司与通用全球同步研发的 NVH 减震器已于上半年在全球逐步量产,订单总额 16.8亿元,生命周期 6年;轻量化底盘产品已进入吉利、比亚迪、特斯拉等客户新能源车型的配套体系),公司产品配套需求有望获得一定程度的恢复性增长。
汽车电子业务打开长期成长空间,较高附加值新品有望逐步落地。汽车电子业务中:
( 1) EVP 已实现量产, 配套上汽 RX5等车型,并进入了一汽的配套体系; ( 2)IBS 目前尚处于验证和市场预推广阶段;( 3) 在 EVP 和 IBS 的基础上, 公司利用积累的相关技术积极向外延伸,电子水泵、电磁阀等汽车电子新产品有望逐步落地并量产, 或能为公司贡献新的业绩增量。
投资建议: 公司短期业绩增速放缓,但随行业逐步回暖及新订单逐步释放,业绩增速有望回升,轻量化及智能驾驶业务则打开了公司中长期成长空间。 鉴于公司中报业绩低于我们此前的预期, 我们将公司 2019年至 2021年的每股收益预测下调至0.54元、 0.71元和 0.78元, 对应净资产收益率为 7.3%、 9.2%和 9.7%, 给与“买入-B”投资评级。
风险提示: 新产品落地速度不及预期,下游客户销量大幅下滑。