一、事件概述
新媒股份公布2019年半年报:2019上半年公司实现营业收入4.48亿,同比+56.5%;实现归母净利润1.71亿,同比+63.0%,超出公司中报业绩预告给出的60%上限(预告同比+40%~60%);归母扣非净利润1.67亿,同比+60.1%。单季度看:2019Q2营收2.62亿元,同比+65.9%;归母净利润0.98亿,同比+47.0%。公司预计1~9月实现净利润2.34~2.65亿元,同比+50%~70%;其中单Q3季度预计实现净利润0.63~0.95亿元,同比+23.4%~84.3%。
二、分析与判断
收入端:营收4.5亿同比增长56.5%,IPTV增值业务高增163.7%表现亮眼
公司2019年上半年营收4.48亿元,同比+56.47%。分子板块:IPTV业务收入3.56亿元(占比79%,YOY+57.4%);其中基础业务收入2.79亿元(YOY+41.7%),截至19年6月基础业务用户数达1684.8万户,同比+33.8%,目前渗透率达46.3%;增值业务收入0.77亿元(YOY+163.7%)。互联网电视业务收入0.59亿元(占比16%,YOY+30.9%),截至19年6月云视听系列累计激活用户2.49亿户(YOY+87.2%),其中“云视听极光”累计激活1.59亿户,“云视听电视猫”0.43亿户,“云视听悦厅”0.23亿户,“云视听小电视”0.24亿户。其他业务收入0.32亿元(占比7%,YOY+122%)。
利润端:IPTV业务毛利率下滑影响整体毛利率,管理费用率下降驱动整体归母净利率略有提升
毛利端:整体毛利率53.9%,相比去年同期下降6.8pct,毛利率下降主因IPTV业务毛利率下滑。分子板块:IPTV业务毛利率51.2%(同比-8.9pct);互联网电视毛利率76.7%(同比+7.3pct)。费率端:销售费用率4.1%,同比下降1.0pct;管理费用率6.5%,同比大幅下降4.9pct,主因占比达65%的职工薪酬费用同比下降。综上,19年上半年归母净利润1.71亿,同比+63.0%,超出公司业绩预告给出的60%上限,归母净利率38.2%(同比+1.5pct)。公司上半年经营活动产生的现金流净额1.74亿元,同比+73.2%,主要为随着公司IPTV和互联网电视业务增长,公司销售商品、提供劳务收到的现金及收到其他与经营活动有关的现金增加。
业绩指引预计前三季度利润增速50%~70%,预计未来IPTV和互联网电视业务增速稳步增长
公司预计1~9月实现净利润2.34~2.65亿元,同比+50%~70%;其中单Q3季度预计实现净利润0.63~0.95亿元,同比+23.4%~84.3%。我们预计未来三大运营商的IPTV业务维持稳步增长:看用户量,整体IPTV用户预计稳步增提升;看价格:预计中国移动部分ARPU值提升驱动IPTV业务整体ARPU值提升。预计OTT业务受益付费率提升及广告收入增长继续保持高增,未来OTT业务占比预计有所提高。
三、投资建议
我们预计19-21年公司营收8.65/11.25/14.48亿,同比+34.5%/30.1%/28.7%;归母净利达2.8/3.69/4.71亿,同比+36.4%/31.8%/27.5%;对应PE40.2X/30.5X/23.9X,新媒股份作为A股上市的稀缺新媒体运营商平台,未来IPTV和OTT业务的稳健增长将驱动公司整体业绩维持较高增长,我们认为公司业务增速确定性较强,且经营稳健,目前A股尚无同类对标公司,我们给与2020年30XPE估值,首次覆盖给予“推荐”评级。
四、风险提示:
用户数增速下滑风险;APRU值下降的风险。