新媒股份是全牌照的广东新媒体公司,公司IPTV/OTT业务快速增长且管理层受市场化激励。1)公司经控股股东广东广电授权拥有IPTV、OTT电视全牌照;2)IPTV是公司收入占比第一的业务且增速快,近三年复合增长率为79.7%;3)公司与腾讯、哔哩哔哩等合作打造面向家庭场景的互联网电视产品矩阵,与腾讯合作的云视听极光DAU位居行业前三;4)管理层激励与公司业绩挂钩:2017公司通过《核心团队中长期激励计划》,依据年度税前净利润实际增量,按不同比例计提绩效。
公司看点一:IPTV作为家庭宽带同步战略业务,增长不断打破天花板,渗透率有望提升至60%。1)广东移动发力快速布局IPTV业务,市场份额持续提升,2019年移动IPTV用户数增长或达35%以上;2)省内运营商竞争或使IPTV整体渗透率短期自41%提升至60%,中长期有望达80%。
公司看点二:IPTV用户价值待挖掘,增值业务快速增长。内容付费习惯已养成,围绕家庭场景可充分挖掘用户价值。设增值包订阅率15%、平均消费50-100元/年,则增值服务能够提高整体ARPU7.5-15元/年。
公司看点三:OTT云视听极光产品日活渗透率1-2年内或有40%提升空间。1)根据奥维数据,截至2018年底我国智能电视终端保有量已达2.4亿,OTT发展的硬件基础已具备;2)对标优酷、爱奇艺大屏,云视听极光日活渗透率有望快速提高至相当水平,由17.5%升至25-30%。
长期展望:大屏广告价值实现,广电体系利益再分配;收入分成比例未来有望提升。1)广东省IPTV广告市场空间约有8-16亿待开发。大屏广告视觉冲击力强、曝光效果好、掌握家庭场景流量,广告主认可度逐步提高,我们测算长期广告收入空间8-16亿元;2)媒体管制下,国有牌照方话语权有望加强;且随着合作深化,部分运营成熟的固定收费产品有望转为收入分成结算,从而提高整体分成比例。
盈利预测、估值与评级:我们预测公司2019-2021年净利润3.07亿元、4.13亿元和5.22亿元;对应EPS为2.39元、3.22元和4.07元,18-21年CAGR24.1%(考虑IPO带来的EPS摊薄)。现价对应PE33/24/19X,首次覆盖给予“增持”评级,目标价80.1元。
风险提示:监管风险、业务拓展和版权投入效果不达预期、次新股波动。