公司发布 2019年中报, 上半年营收 2.95亿元,同增 2.49%;归母净利润0.81亿元,同减 8.84%; EPS0.17元,同减 10.53%。 公司销售增速放缓,但高端产品同比仍有增长,静待后续订单增长落地。
支撑评级的要点n 上半年增速放缓,毛利率提升,或为出货量增速下降: 上半年公司销售增速有所放缓,其中二季度增速比一季度更慢。上半年公司毛利率47.16%,同增 1.92pct,各项费用率 16.74%,同增 1.27pct;我们认为公司产品价格基本保持稳定,因此毛利率有所提升。公司存货同比提升44.44%,存货周转率有所下降,上半年产品出货量增速或有所下降。 公司经营现金流保持稳定, 2019年开始公司产能建设有所增加,现金比率有所下降,负债率有所提升。
高端品出货量有增长,主要集中在化妆品领域: 公司上半年高端珠光料相比去年同期出货量有所增长,主要集中在化妆品领域,预计全年高端品出货量增长对公司营收仍有较大的正面作用。
氯氧化钛有效降低产品成本,钛白粉产能投产后有望进一步驱动业绩:
2019Q1公司完成 20万吨氯氧化钛产能建设,有效降低产品成本。后续公司建设钛白粉产能, 投产后有望成为公司新的业绩增长点。 目前车用钛白粉市场规模相对较小, 预计 2021年公司钛白粉产能投产后, 或将对汽车涂料行业格局有一定影响。
估值n 考虑上半年公司营收中增速放缓, 但未来高端品与钛白粉等均有放量预期,因此维持公司买入评级, 但下调业绩预期, 预计 2019-2021年,公司营收分别为 6.90、 10.15、 16.13亿元;归母净利润分别为 2.05、 3.08、 4.00亿元; EPS 为 0.438、 0.659、 0.856元。
评级面临的主要风险n 高端品放量不及预期,后续钛白粉出货量不及预期。