高端产品始放量,价格弹性显现。公司2018年销售毛利率46.13%,达到历史最好水平,同比提高1.26pcto我们认为主要来自公司产品结构的改善,特别是汽车级以及化妆品级珠光材料的良好销售情况。考虑到公司产品已进入高端产品供应链,且性价比优势明显,预计未来高端产品在销量中占比有望持续提高,进一步提高公司盈利水平。
产业链布局加码,成本望大幅下降。公司全资子公司富仕新材料年产20万吨二氯氧钛项目将于2019年3月试生产,将替代之前依赖外购的四氯化钛和三氯化铁这两种主要原材料,由于原材料在公司营业成本中占比约65%,而四氯化钛和三氯化铁采购在原材料中占比约30%,预计该项目的投产将有效降低公司生产成本。
募投二氧化钛,打开长期成长空间。公司18年12月发布公告,拟建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,以及12万吨食品级氧化铁项目。考虑到目前公司已与大量的汽车涂料、化妆品、医用和食品级应用生产企业建立长期的战略合作,具有良好公信的品质保障及社会责任体系的互认,公司新产品投产后,有望较快进入应用市场,打开长期成长空间。
投资建议
公司为国内珠光材料龙头,发展路径清晰,客户拓展稳健,且盈利能力随产品结构及成本改善,有可观提升空间。我们调整盈利预测,预计公司19-21年归属净利润2.4亿、3.2亿、4.3亿,2月26日股价对应PE32倍、24倍、18倍,维持审慎增持评级。