核心观点
2018年下半年以来顾家家居围绕“需求驱动、柔性敏捷、集成互联”思路稳步推进战略转型,夯实长远发展基础;外延方面,2019年以来暂停对外投资、加速优化整合已有投资项目,近期出售持有的NickScali全部股份也体现出上述战略的逐步落地,资产质量有望进一步提升。我们预计公司2019-2021年EPS为分别为1.96、2.37、2.88元,维持“买入”评级。
加速对外投资项目整合优化,聚焦于提升资产质量
2018年顾家家居相继收购了Natuzzi、玺堡家居、Rolf Benz、优先家居、班尔奇、卡文家居等企业,截至2019年上半年末商誉金额达8.33亿元,占总资产比重7.8%。公司在渠道、品牌、管理等多方面助力被并购企业,加强与主业协同效应,据公司9月7日2019年半年度报告事后审核问询函的回复公告,2019年上半年上述6家企业实现营收10亿元,暂无商誉减值迹象。2019年公司调整发展战略,一方面已暂停对外投资并购,另一方面对于前期财务性投资项目将择机退出变现、对于为赋能大家居战略的项目则将加强整合力度,进一步提升经营业绩与整体资产质量。
出售所持有全部13.63% Nick Scali股份,投资收益154.55万澳元
据公司9月4日公告,顾家家居以6.65澳元/股的价格出售所持有的13.63%的Nick Scali股份,总出售金额为7341.25万澳元。Nick Scali是澳大利亚进口和零售家具品牌,2004年在澳大利亚证券交易所上市,2018年4月为扩大在澳洲销售渠道、学习Nick Scali领先的零售经验,顾家家居出资7727.63澳元以股权转让的方式获得Nick Scali 13.63%的股权,期间获得分红款540.94万澳元,此次出售后公司不再持有NickScali的股份,投资及出售事项合计收益154.44万澳元,资产收益率2.0%。我们认为此次主动出售资产有利于提高资源利用效率,符合公司当前对外投资整体战略。
内生经营稳健,战略转型助力长远发展
据公司公告,2019年上半年公司内生收入同比增长0.57%至40.0亿元,归母净利润同比增长11.23%至5.40亿元,收入增速放缓主要受中美贸易摩擦影响、外销收入下滑所致。2018年下半年以来,公司围绕“需求驱动、柔性敏捷、集成互联”思路稳步推进战略转型,在库存管理、物流运输、需求管理等各个供应链环节做出改进,我们认为当前主动进行业务转型与管理变革有助于提升公司运营效率,夯实公司长远发展基础。
软体家居龙头,维持“买入”评级
维持盈利预测,预计顾家家居2019~2021年归母净利润分别为11.8、14.3、17.4亿元,对应EPS分别为1.96、2.37、2.88元。参考家居可比公司2019年20倍PE均值,考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,给予公司2019年21~22倍PE估值,对应目标价为41.16~43.12元,维持“买入”评级。
风险提示:地产销售超预期下滑,外贸环境不确定性,整合管理不及预期。