各产品线市占率提升,收入维持高增长。上半年工程机械行业保持增长,挖机增长14.22%,汽车起重机增长53.3%,草根调研显示混凝土机械也保持高速增长。在行业保持高增长的同时,公司三大产品线市占率持续提升,增速优于行业,其中挖掘机械销售收入159.10亿元,同比增长42.56%,市占率从年初的23%提升至25%;混凝土机械实现销售收入129.23亿元,同比增长51.17%,稳居全球第一;起重机械销售收入达85亿元,同比增长107.24%,市场份额大幅提升;桩工机械销售收入29.64亿元,同比增长36.87%,稳居中国第一品牌;路面机械销售收入12.50亿元,同比增长43.87%,市场地位显著提升,其中,摊铺机市场份额已居国内第一。
盈利能力持续提升,资产质量处于历史最好水平。上半年公司综合毛利率为32.36%,较2018年同期增加0.72个百分点,其中挖掘机毛利率为36.84%,较上年同期降低了3.92个百分点,我们认为挖机毛利率的降低一方面有市场竞争导致的价格降低有关,另一方面也与渠道建设相关,挖机毛利率总体保持高位。混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械毛利率分别达到29.55%、25.83%、44.43%、36.49%,比上年同期分别提升了5.76、1.27、7.6、4.1个百分点。上半年费用实现有效控制,期间费用费率为11.8%,较上年同期下降2.63个百分点,为历史最低水平,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降2.16、0.92、0.79个百分点。应收账款周转率从上年同期的1.46次提升至1.89次,存货周转率从上年同期的2.24次提升至2.74次,经营活动净现金流75.95亿元,同比增长22.1%,再创历史新高。
推进国际化战略,海外市场稳步增长。上半年公司实现国际销售收入70.26亿元,同比增长15.34%,毛利率同比增长1.2个百分点,出口保持较快增速,市场份额持续提升;三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长。
盈利预测:我们维持公司2019-2021年EPS预测值为1.35、1.53、1.68元,对应PE为9、8、8倍,维持目标价16.95元,维持“强推”评级。
风险提示:工程机械行业景气度下降,海外拓展不及预期。