公司发布2019年中报,实现营收12.75亿元(+9.93%),实现归母/扣非净利润1.35/1.07亿元(+12.47%/-2.23%)。其中Q2单季实现营收6.74亿元(+19.64%),实现归母/扣非净利润5903/4835万元(+25.17%/+30.11%),Q2业绩明显改善。同时公司公布2019上半年利润分配预案,拟每10股派发现金红利2元(含税)。
收入端线下平稳增长,Q2线上销售超预期。
从线下看,期内公司营收同比+10.5%,预计收入占比约36%,主要受益于关小开大、老店重装带来的店效提升。渠道数量上,预计同比略增至2700家。下半年,随着渠道不断优化,大单品战略的持续推进,预计全年有望保持双位数增长。
线上方面,预计期内公司营收同比+8.85%,收入占比约63%。分季度看,19Q1受平台分流以及去年同期高基数的影响,营收同比-10.5%。但公司超前布局战略渠道一定先发优势,除天猫、京东、唯品会等传统平台外,还快速切入社交电商(抖音等)、小米等新渠道,并且公司进一步优化线上组织架构。Q2单季度线上业务恢复高增长,预计同增30%。分平台看,天猫/京东/唯品会分别占比56%/19%/19%,其中唯品会得益于货品和人员的调整,期内同比增长约30%。同时公司大力发展社交电商,并通过百丽丝差异化布局低端市场,期内社交电商增长预计超400%。
产品结构调整带动利润率提升。2019H1公司毛利率同比+1.72PCTs至37.59%,主要有益于线下产品结构变化带动价格中枢提升,在高毛利率的秋冬新品带动下,预计2019H2整体毛利率仍有提升空间。费用方面,由于广告宣传费、运输费用及销售人员薪酬增加,销售费用率+2.88PCTs至20.21%。管理及研发/财务费用率较为稳定,分别-0.07/+0.03 PCTs至7.16%/-0.35%。综合来看,净利率较上年略有提升,达到10.55%(+0.24PCTs)。
公司运营稳定,股份回购彰显公司未来发展信心。2019H1受秋冬产品备货影响,存货+6.99%至8.58亿元,而存货周转天数同比减少2天至185,周转良好。应收账款周转天数同增3天至22天,主要是电商第三方平台通常存在账期,且期内电商销售较快增加所致,整体来看,公司运营水平较为稳健。现金流方面,2019H1经营性净现金流为-1.15亿元(Q2生产旺季,采购支出较多),较上年同期略有好转(2018H1-1.98亿元),随Q4销售高峰到来,预计全年经营性净现金流将持续好转。此外,公司拟以自有资金6,000万~1亿元,以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过人民币26元/股(含)。本次回购股份将用于股权激励或员工持股计划,充分彰显公司对其中长期发展的信心。
盈利预测及投资建议。公司为国内二三线城市家纺龙头,性价比优势突出。而2700家门店广泛覆盖低线家纺行业消费升级主力军,渠道布局与产品定位契合。同时公司电商渠道先发优势、性价比优势明显。综合来看,公司电商渠道优势保持,叠加线下渠道不断下沉,未来公司在行业集中提升趋势下,有望实现市占率的不断提升。预计2019/20/21年归属净利润预测分别至3.20/3.66/4.15亿元,增速分别为12.29%/14.52%/13.15%,EPS分别为1.20/1.37/1.56元,现价对应估值分别为15/13/11倍,维持“增持”评级。
风险提示:行业需求不及预期;加盟业务不及预期;电商增速及毛利率不及预期。