事件:
公司发布 2019年中报。报告期,公司实现营收 20.81亿元,归母净利润 2.05亿元,分别同比增长 51.04%和 35.07%,符合预期。
投资要点:
建设项目推进,营收快速提升,技改与换证影响危废业绩。报告期,公司项目顺利推进,营收快速提升。1)环境修复业务方面,公司加大苏州溶剂厂等订单的实施力度,实现收入 6.78亿元,同比增长 41.19%。2)在固废处置领域,公司加快焚烧项目建设,实现营业收入 7.76亿元,同比增长 144.66%。3)在危废处理领域,公司由于出售杭州新德环保股权,中色东方技改停产以及贵州宏达许可证到期等因素,最终处理量下降,因此实现营业收入 3.89亿元,同比下降 14.47%。4)一般工业固废业务方面,由于滦南经济开发区工业固废填埋场防渗工程等项目实施,营业收入快速提升,实现收入 9153万元,比上年同期增长 129.27%。最终公司实现营业收入 20.81亿元,同比增长 51.04%。
建设施工毛利下降,公司整体盈利回落。报告期,公司项目建设期毛利率下降明显,由上年同期的 27.23%下降至 18.92%。同时,公司在运项目受换证、技改等因素影响停产,同时金属价格扰动,资源化危废业务毛利率也有所回落。因此公司运营项目的毛利率由去年同期的 39.38%下滑至 29.06%。最终,公司整体毛利率由去年同期的 30.93%下降至22.63%。尽管公司进行费用管控,销售费用率+管理费用率+研发费用率合计下降 3.51个百分点,但公司净利率依旧下降 2.67个百分点。最终公司归母净利润同比增长 35.07%,低于营业收入增速。
持续斩获订单,彰显竞争力。报告期公司新获订单不断,1)按经营模式划分,公司新增订单总量 17.80亿元(去年同期 22.92亿元)。其中,工程承包类订单新增 11.89亿元(去年同期 9.64亿元);投资运营类订单新增 5.92亿元(去年同期 12.28亿元);2)按业务板块划分,环境修复领域新增订单 6.15亿元;生活垃圾处理处置类业务新增订单 7.61亿元,一般工业固废类业务新增订单 2.75亿元;其他类业务新增订单 1.29亿元。截至报告期末,公司在手订单金额共计 134.90亿元,已履行 34.95亿元,尚可履行 102.66亿元。
账款回收,经营活动现金流明显增多,且冲回坏账准备。报告期,公司加大催收,应收账款回收良好,最终实现经营活动现金流净额 1.32亿元,较去年同期同比增长 115.98%,公司营收现金流质量明显提升。此外,回款较好且收回部分项目履约保证金等冲回坏账准备,公司报告期资产减值损失为-2037万元。
投资评级与估值:由于综合毛利率大幅下滑,我们保守下调公司未来项目盈利预期,下调公司 19-21年净利润预测 4.51亿元、5.86亿元、7.19亿元,(原为 5.05亿元、6.58亿元、8.55亿元),对应 19年 PE 为 15倍。我们认为公司在手订单充足,土壤法落地后修复景气度提升,积极开拓危废市场,期待后期增长,维持“买入”评级。