事件:
公司于2019年8月28日发布2019年半年报。报告期内公司营业收入为141.11亿元,同比增加41.09%;实现归母净利润20.10亿元,同比增加53.76%。
投资要点:
业绩略超申万宏源预期,单晶硅片、组件销量快速增长。报告期内,公司营业收入为141.11亿元,同比增加41.09%;实现归母净利润20.10亿元,同比增加53.76%,业绩增长主要原因是单晶硅片和组件的销量同比大幅增长。报告期内,公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%;实现单晶组件对外销售3193MW,同比增长21%。规模效应驱动盈利提升、叠加非硅成本不断下降,报告期内公司实现毛利率26.22%,同比增加3.6个百分点;实现期间费用率8.66%,同比减少0.28个百分点。业绩增长驱动现金流大幅改善,报告期内公司实现经营活动现金流净流入24.27亿元,同比增长107.61%。
硅片产能扩张加速,非硅成本持续下降。截至2018年底公司硅片产能达28GW,今年4月公司公告计划单晶硅棒/硅片产能2021年底达到65GW,根据最新建设进度公司预计将提前1年完成扩产计划。2018年以来公司先后与OCI、大全新能源、通威股份和新特能源等签订合计36.31万吨多晶硅料采购协议,保障优质原材料供应。报告期内,公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低产品的非硅成本,其中硅片非硅成本同比下降31.75%。2019年6月公司发布全新的M6单晶硅片,采用M6尺寸硅片的72型组件功率可达到420-430W,进一步推动产业链降本增效。
海外组件市场开拓顺利,加速高效电池组件研发。报告期内,公司海外单晶组件对外销售2423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%,较2018年提升43个百分点。报告期内,公司研发投入累计7.81亿元,占营收的5.53%。公司已开发出第三代PERC电池,单/双面电池转换效率提升0.3%以上;今年5月公司发布全新一代高效单晶组件产品Hi-MO4,Hi-MO4采用基于6主栅升级PERC技术,结合半片、双面的组件封装技术,电池效率可达22.5%,组件正面功率最高可达430W。公司规划2021年底单晶电池片、组件产能分别达到20GW和30GW,未来两年高效电池组件产能有望加速投放。
上调盈利预测,维持“增持”评级。公司作为太阳能单晶硅领域的龙头企业,有望继续领跑行业。我们上调公司盈利预测,预计19-21年实现归母净利润49.30、61.39、74.93亿元(上调前分别为45.56、54.87、66.75亿元),对应EPS分别为1.36、1.69、2.07元/股,当前股价对应PE分别为21、17、14倍,维持“增持”评级。
风险提示:全球光伏新增装机不及预期;硅片、组件价格大幅下跌。