投资建议:高端酒消费潜力巨大,品牌消费趋势是五粮液改革成功的大逻辑。头部酒企发展显著优于行业,强大的品牌力将帮助五粮液站稳千元价格带,各项改革顺利推进。维持2019-21EPS4.47、5.58、7.18元,考虑五粮液量价齐升态势正在形成,业绩确定性增强,提高目标价至163元(前次135元),对应2020年29XPE,增持。
业绩亮眼,增长后劲十足。2019H1收入272亿,归母净利润93亿,同比增长27%、31%,单Q2收入96亿,归母净利润29亿,同比增长27%、34%。Q2整体毛利率同比降2pct至70.2%(H1同比提升1pct),销售、管理费用率同比降0.9pct、2.7pct至14.4%和5%,净利率同比提升1.5pct至30%。应收票据151亿,预收款43.54亿,环比降5亿,与年初票据打款和近期第八代按月打款有关。
五粮液市场运行整体良好,量价齐升趋势正在形成。酒类收入254亿元,同比增长25.5%,收入、毛利占比94%、99%。2019H1酒类毛利率同比上升1.63pct至78.16%,创近三年新高。渠道反馈,H1公司即以实现近1.6万吨五粮液的打款,量较2018同期增长近30%。
渠道终端网络基本搭建完毕,中秋放量稳价可期。第八代中秋计划投放5000吨,粗略估算,当前已绑定终端6万家左右,消化2500吨第八代压力较小(14箱/家),剩余2500吨对应约2400家运营商、专卖店、KA等渠道(1吨/家)。中秋节放量对于价格压力可控。
风险提示:改革中出现重大经营失误;库存高企、价格倒挂。