公司 2019年上半年实现收入 311.56亿元,同比增长 30.12%;
归母净利润 22.83亿元,同比增长 106.82%; 经营性现金流净额28.41亿元,同比增长 45.97%。净利润落在此前预告区间内,符合预期。
简评产销和收入创历史新高, 净利润翻倍增长①2019年上半年,公司聚焦市场、着力出清风险,资产质量、盈利能力大幅改善,各项经营指标持续向好。从收入端看, 19H1收入/归母净利润分别为 311.56/22.83亿元,同比增长 30.12%、106.82%。分业务看, 2019H1起重机械收入 114.78亿元,同比增长 33.94%,市占率稳居第一,其中移动起重机市占世界第一,百吨级大吨位移动起重机市场占据国内半壁江山,千吨级大型起重机在行业居于绝对领先位置, 随车起重机市占率历史性达到 60%以上;铲运机械收入 29.95亿元,同比增长 11.83%;压实机械收入 10.75亿元,同比增长 2.34%;路面机械收入 6.42亿元,同比增长 37.09%,其中摊铺机市占率国内第一;桩工机械收入 34.04亿元,同比增长 44.74%;消防机械收入 10.21亿元,同比增长 59.09%,其中高空作业车市占率与国内第一名差距缩小,举高类消防车稳居国内第一;环卫机械收入 9.46亿元,同比增加 14.07%,其中环境车厢可卸式垃圾车市占率跻身国内行业第一,扫路车、洗扫车市占率均跻身国内行业前三强;
②从利润端看,公司盈利水平大幅提升,产品总体毛利率18.68%,同比提升 1.08pct。分业务看,公司核心业务起重机械毛利率为 24.86%,同比增加 3.12pct;消防机械毛利率为25.71%,同比增加 7.90pct,增幅较大;环卫机械毛利率为13.44%,同比增加 2.65pct;铲运机械、压实机械、路面机械、桩工机械的毛利率都有不同程度下降,但考虑到这四项业务收入只占主营业务收入的 27.05%,同时四项业务的毛利率只有略微下降,所以对盈利水平整体影响较小;
③从经营质量看,公司上半年计提信用减值损失 7.34亿, 资产减值损失 1.53亿元, 总计计提 8.87亿元。应收账款、存货等历史包袱加速处理, 公司资产质量进一步夯实。
控股股东混改加紧实施,管理创新能力提升①公司国企混改工作目前正按照计划推进实施。 目前徐州市国资委通过徐工集团间接持有公司控股股东徐工有限 100%股权,预计通过混改,徐工有限将引入社会资本以及员工持股,国有股权比例将大幅下降, 但仍保持绝对控股地位;②我们认为, 通过引入优质投资人,公司管理结构、经营机制和激励制度将会得到优化, 更好地激发国有企业的活力, 进一步提高公司竞争力。
搭乘“一带一路”快车道,公司加快完善海外业务布局①2019H1徐工品牌出口总额、自营出口双双稳居行业第一位。 同时,公司在“一带一路”沿线 65个国家中的 35个国家出口占有率第一。 具体来说,公司 19H1实现国际销售收入 44.48亿元,同比增长 20.07%,收入占比约 14.81%,毛利率同比增长 3.18pct;②参考海外工程机械龙头发展史, 我们认为伴随着国内市场需求趋稳,龙头公司必将经历海外市场扩张历程。 我们认为, 尽管徐工海外收入保持快速增长,但目前海外收入占总收入比仅为 14%,仍有较大的扩展空间。
盈利预测与投资评级: 从行业的角度看, 自 2017年以来,受基建投资、 环境政策趋严、设备更新、人工替代、出口增长等多重因素影响,工程机械行业保持高速增长。 判断 2019年下半年起,在更新需求主导下工程机械行业整体波动性减弱,将进入窄幅增长阶段。考虑到各个品种进场先后顺序, 判断下一阶段起重机、混凝土机械等细分品种销量增长有望接力;从公司的角度看, 不考虑控股东混改,仅基于现有业务销量增速以及报表持续修复, 预计公司 2019~2021年收入分别为 529.1/595.7/661.4亿元,归母净利润分别为 40.66/48.84/56.00亿元。对应 2019年 8月 30日收盘价, PE 分别为 8.26x、 6.88x、 6x。维持目标价 7.79元, 维持“买入”评级。
风险因素: 工程机械行业周期性波动的风险