吉祥航空公布2019中期业绩。2019H1,公司实现营业收入80.6亿元/+16.3%(/表示同比,下同),实现归母净利润5.8亿元/-6.4%,实现扣非净利润5.0亿元/-13.0%,基本每股收益0.32元。其中Q2,公司实现营业收入39.3亿元/+18.3%,实现归母净利润1.8亿元/-3.9%。
客收小幅增长,飞机净增0架,利用率大幅提升。2019H1,公司ASK、RPK增速分别为16.1%、15.5%,客座率85.4%,同比下降0.4pct,其中国内、国际客座率同比分别下降0.4pct、0.6pct,地区客座率同比基本持平。收益品质方面,2019H1公司整体客公里收益0.47元,同比略有提升。分季度看,Q1、Q2客座率分别下降0.3pct、0.5pct,我们测算客公里收益Q1、Q2分别提升0.3%、1.2%。
上半年公司共运营90架飞机,其中68架A320系列飞机、4架波音787系列飞机、子公司九元航空运营18架737系列飞机,上半年净增1架787、净减少2架A320、净增1架737。本期公司日利用率大幅提升,日利用小时11.2小时,同比增长4%,我们认为主要是(1)737max停飞导致九元航空本年计划净增的6架737max飞机暂时无法引进;(2)787系列飞机本期利用率11.57小时,较去年的8.71小时大幅增长33%,我们认为主要是公司18年10月首次引进787机型,存在一定的磨合期,今年开始执飞国际、洲际航线后飞机利用小时提升。
单位营业成本同比上涨,费用控制得当。成本方面,2019H1公司营业成本69.0亿元/+19.9%,单位ASK营业成本同比增长3.3%。其中,燃油成本21.3亿元/+17.3%,单位ASK耗油量同比增长0.4%,单位ASK航油成本同比增长1.0%。单位非油成本同比增长4.4%,主要是公司引进的787起降费高于320,致起降费同比上升。本期公司单位ASK销售费用、管理费用分别同比下滑7.3%、2.2%,总体控制良好。此外,公司于18Q3转让了子公司华瑞租赁,本期不再并表,18H1实现净利润3229万元,剔除此影响,我们估算公司19H1利润总额下滑1.5%。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.79、0.95、1.13元,当前股价对应PE分别为15.7、12.9、10.9倍。我们认为,公司下半年开始经营洲际航线后,经营效率将持续提升;随着新一轮中日航权谈判结束,公司拿到了上海、南京、青岛、长沙到日本的航权,九元航空亦拿到了7国国际航权,有助于公司收益的提升。随着下半年减税降费政策组合推出,包括民航基金征收标准下调50%、暂停飞机起降相关收费标准上浮等政策,进一步降低了航司成本负担,有利于公司盈利能力的上升。此外,若油价维持当前水平,下半年油价将同比下滑13%左右。给予公司2019年18-20倍PE,对应合理价值区间14.22-15.8元,维持“优于大市”评级。
风险提示。油价大幅上涨、补贴下滑、地缘政治风险等。