1H19业绩同比下降50.8%
总收入同比下降23.8%至人民币283.5亿元,扣非后归母净利润同比下降50.8%至人民币32.7亿元,经营活动净流出现金约人民币33.6亿元(vs.去年同期净流出约人民币37.8亿元),中期派息人民币0.05元/股(派息率约10.4%);1H19业绩表现低于预期,主要由于车市波动/国V至国VI切换、以及车型结构调整(新能源汽车销量占比上升)等导致的传祺销量/盈利承压、以及广三菱盈利回落/广菲克亏损扩大的因素影响。
广本/广丰表现相对稳健,广三菱有所回落/广菲克承压延续
1)1H19广本销量同比增长16.4%至39.5万辆(单车净利润约人民币1.1万元),广丰销量同比增长21.9%至31.1万辆(单车净利润约人民币1.5万元);我们持续看好广本/广丰驱动的销量与业绩提振前景。2)1H19广三菱销量同比下降16.1%至6.3万辆(单车净利润回落至人民币3,707元),广菲克销量同比下降49.0%至3.6万辆(单车净亏损扩大至人民币2.5万),主要受销量回落/去库、以及产能利用率较低等因素影响;我们预计2H19E行业边际改善或带动广三菱/广菲克略有好转。
自主承压,有望从2H19E行业边际改善中受益
1H19自主销量同比下降30.3%至18.7万辆,收入同比下降36.7%至人民币168.4亿元,毛利率同比下降16.4个百分点至2.8%。我们判断,1)行业有望于3Q19E末/4Q19E初有基于周期底部边际改善驱动的估值扩张机会;2)考虑到传祺国VI车型逐步爬坡、新能源汽车业务的短期拖累、以及年末费用支出等,预计2H19E传祺有望环比略有改善。
维持H股“中性”评级,维持A股“中性”评级
鉴于广菲克承压影响,我们下调2019E/2020E/2021E归母净利润分别至人民币91.7亿元/96.4亿元/98.8亿元。下调H股DCF目标价至HK$8.27(对应约7.5x2019EPE),维持“中性”评级;下调A股DCF目标价至12.56人民币(对应约13.4x2019EPE),维持“中性”评级。
核心风险提示2H19E行业边际改善不及预期;传祺销量/毛利率放缓;新能源车毛利率承压;广菲克亏损扩大;广三菱盈利持续回落。