自主销量下滑大,中报业绩低于预期公司 8月 31日发布 2019半年报,2019H1公司实现营收 281.23亿元,同比-23.38%;归母净利约 49.19亿元,同比-28.85%;扣非归母净利约32.67亿元,同比-50.77%;其中 19Q2营收 139.77亿元,同比-21.24%;
归母净利 21.41亿元,同比-29.42%;我们认为公司受自主品牌销量下滑拖累,上半年公司业绩表现符合我们预期。展望 2020-21年,我们认为公司将继续受益于日系合资车型的强劲销量表现,预计公司 2019-21年归母净利分别为 99.12/109.82/124.55亿元,EPS 分别为 0.97/1.07/1.22元,维持“增持”评级。
自主表现乏力致毛利率下滑,期待改款及全新车型发力2019H1公司整体毛利率为 9.1%,同比-13.19pct;其中自主品牌毛利率为2.82%,同比-16.44%,我们认为主要是自主品牌促销力度加大,且销量下滑大所致。我们认为,随着公司换代 GS4、改款 GS8、全新 GA6及新能源车型 Aion S 等的销量爬升,公司毛利率有望逐步回升。费用率方面, 19H1公司整体费用率为 13.53%,同比+0.23pct;其中销售费用率为 6.12%,同比-1.68%,主要是由于售后费用随销量下滑减少等因素影响;管理费用率(含研发)为 7.2%,同比+1.64pct,主要是研发支出增加影响;财务费用率为 0.21%,同比+0.27pct,主要受借款增加及利息收入减少影响。
合资广丰广本表现强势,广菲克和广三菱销量下滑2019H1,公司实现投资收益约 49.6亿元,同比-3.03%。在行业销量下滑背景下,公司投资收益微幅下降,我们认为主要得益于广本广丰的强劲销量表现。据中汽协数据及公司公告,2019H1国内乘用车销量增速为-14%,合资企业广丰实现销量 31.12万辆,同比+21.86%,;广本实现销量 39.45万辆,同比+16.41%;广菲克实现销量 3.58万辆,同比-48.99%;广三菱实现销量 6.31万辆,同比-16.06%。我们认为,随着广丰和广本后续对标RAV4和 C-RV 姐妹车型的导入,广丰和广本的销量将延续良好增长势头;
广菲克和广三菱受车型竞争力下滑影响,预计短期销量难有明显改善。
受益日系合资车企销量强劲表现,维持“增持”评级据中汽协数据,日系车占国内乘用车销量的比例,2019年 1-6月累计为21.5%,同比+3.7pct,日系车型市场份额提升显著,我们预计日系车型强劲的市场表现将持续,我们维持公司 2019-21年盈利预测,预计将分别实现归母净利 99.12/109.82/124.55亿元,对应 EPS 分别为 0.97/1.07/1.22元。同行业可比公司 2019年平均 PE 估值约 12.5X,考虑公司将持续受益日系合资车企的强劲销量表现,给予公司 2019年 14-15X PE 估值,目标价 13.58-14.55元保持不变,维持“增持”评级。
风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期;
公司新能源业务发展不及预期;产能扩张进度不及预期。