上半年归母净利润同比增长24%,19Q2单季环比略有下滑。公司2019H1取得营业收入/归母净利108.7/7.2亿元,同比+8.5%/+24.1%,焦炭销售同比量价齐升致业绩大幅增长。其中,19Q2单季营业收入/归母净利为51.7/3.5亿元,环比-9.4%/-3.9%,主要是公司煤焦业务量价环比下滑所致。
焦炭销售量价齐升,利润贡献占比约三成。2019H1,公司焦炭产/销量分别为375/379万吨,同比+8.1%/+9.6%;销售均价1928元/吨,同比+8.7%。其中Q2单季焦炭产/销量分别为183/184万吨,环比-5.1%/-5.3%,主要由于所在唐山地区部分企业5-6月份要求延长结焦时间至28~36小时以上所致;Q2单季销售均价1905元/吨,环比-2.2%。公司上半年原料焦煤采购均价为1295元/吨,同比+4.6%,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)244元/吨,同比提升80元/吨。按产量计,公司2019H1吨焦净利为87元/吨,同比提升30元/吨。焦炭业务贡献归母净利润2.2亿元,占比30%,同比提升11pct。与2018年全年相比,吨焦净利下滑10元/吨,归母净利占比基本持平。
洗精煤销售价升量跌,Q2单季外销比例显著下滑。2019H1,公司洗精煤产/销量分别为148/88万吨(对外销售约占59%),同比+1.6%/-11.5%;销售均价1217元/吨,同比+5.5%。其中Q2单季产/销量分别为72/37万吨,环比-6.6%/-25.7%,Q1/Q2公司外销精煤比例分别为65%/52%,我们认为,由于4月份增值税下调,但焦煤采购价格并未同步下调,因此公司转而加大自用焦煤比例。
煤化工产品整体量升价跌,有望受益焦化去产能。2019H1,公司煤化工产品整体量升价跌(纯苯量价齐跌),甲醇/己二酸/聚甲醛销量同比+30.8%/+16.3%/+15.3%,均价同比-18.2%/-23.8%/-21.7%。根据公司公告,自二季度开始,调整公司煤化工行业部分机器设备的固定资产折旧年限,预计减少公司2019年度归母净利润约0.68亿元。河北省《关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》指出,2020年底前全省所有4.3米焦炉全部关停。公司焦化产能位居上市焦化公司前列,我们预计公司作为行业龙头有望长期受益焦化去产能。
盈利预测与估值。公司煤焦一体化布局,业绩稳健,有望显著受益焦化行业去产能。我们预计公司2019~2021年EPS为0.82/0.81/0.79元。按8月28日收盘价5.7元,对应公司19年PE/PB分别为7x/0.8x。由于公司环保改造及区位优势显著,给予公司19年9~10倍PE,对应合理价值区间7.35~8.16元(对应19年PB为1.0~1.1倍),维持“优于大市”评级。
风险提示:环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。