事件:公司1H19营收19.69亿元,同比增长14%,归母净利润3.75亿元,同比增长6%。分季度看,1Q19/2Q19收入分别为10.06亿元/9.64亿元,同比增速分别为+37%/-3%。分产品看,模具/大型零部件/铸造1H19收入分别为13.84亿元/2.18亿元/3.09亿元,同比增速分别为+5%/+42%/+40%/。公司1H19毛利率为32.0%,同比下降1.4ppt,我们认为主要原因为收入结构调整,季度环比看,公司盈利能力正在提升。
模具内销或受国内汽车销量下滑影响,但市占率继续提升。根据汽车工业协会,1H19中国汽车产量同比下降13.7%,我们认为作为轮胎制造的耗材,公司对国内轮胎配套企业销售的模具业务或受影响。同行业公司巨轮智能1H19轮胎模具收入同比下滑24%,毛利率仅为11.0%。公司模具业务1H19收入同比增长5%,毛利率为35.3%。作为客户遍布全球的轮胎模具龙头,我们认为公司全球市占率或继续提升。
铸造及大型零部件营收及毛利率双升。1H19公司铸造及大型零部件业务收入增速均超过40%,同时,公司1H19除模具外的其他业务毛利率同比提升5.09ppt,作为收入占比较大的两个非模具业务板块,我们认为铸造及大型零部件毛利率或有提升。往后看,我们认为铸造业务随着新建产能的陆续释放及客户认可度的提升,订单和收入有望持续增长。同时,我们认为作为来料加工的一环,大型零部件也有望受益铸造业务的放量增长。
估值与评级。由于模具业务1H19收入增长放缓,而铸造/大型零部件表现依旧强势,我们预计2019-2021年EPS为1.09元,1.24元,1.42元,参考可比公司估值,给予公司19年18-20倍PE估值,合理价值区间为19.62元-21.80元,“优于大市”评级。
风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁受阻,国际贸易摩擦。