事件:8月26日,锐科激光发布半年报,2019年上半年公司营收10.12亿元(同比+34.75%),归母净利润2.19亿元(同比-15.25%),扣非归母净利润1.74亿元(同比-31.22%)。2019年第二季度公司营收6.13亿元(同比+42.58%),归母净利润1.18亿元(同比-18.63%)。
增速引领行业,市场份额持续提升。2019年上半年公司收入增速引领行业,锐科激光收入增速34.75%;可比公司海外IPG上半年收入增速-12.24%,Coherent前三个财报季收入增速-24.00%。与此同时,公司6000W和12000W产品销售数量实现大幅增长,单品销量远超去年同期。报告期末,连续光纤激光器产品的销售收入已达到销售收入的70.83%,其中3300W销售额较去年同期增长35.15%,6000W及以上销售额较去年同期增长144.66%。
行业竞争加剧,毛利率有所下降。2019年上半年,因受宏观经济环境等外部因素影响,光纤激光器市场增速放缓,行业竞争愈发激烈,导致光纤激光器产品的市场价格出现了较大幅度下调。分产品来看,公司脉冲光纤激光器收入1.72亿元(同比+58.44%),毛利率为18.88%(同比-21.85PCT);连续光纤激光器收入7.17亿元(同比+25.72%),毛利率为34.70%(同比-21.48PCT)。
研发不断突破,加强自主化。2019年受上半年公司研发投入0.45亿元(同比+29%)。公司的单模块3000W连续光纤激光器实现量产;单模块实验室测试功率可达5000W;12000W连续光纤激光器实现批量供货,并已推出20000W连续光纤激光器新品。销售费用0.38亿元(同比+49.48%),重点布局海外市场。子公司睿芯特种光纤收入0.81亿元(同比+85%),净利润0.53亿元(同比+115%),自主化能力进一步提升。
盈利预测。锐科激光技术实力突出,高功率激光器产品不断推出并打开市场空间,上游原材料加速自主可控。与此同时光纤激光器行业需求稳步提升,我们认为公司作为国内行业龙头有望充分受益。考虑到行业竞争加剧毛利率下降,我们适度下调了公司产品毛利率预测,预计公司2019~2021年归属上市公司股东的净利润为4.62亿元、6.20亿元、8.17亿元,EPS分别为2.41元、3.23元、4.25元。参考可比公司,给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间84.35元-108.45元,给予“优于大市”评级。
风险提示。3C行业增速放缓影响激光行业发展不及预期,行业竞争超预期,公司新产品销售不及预期。