事件: 公司发布 2019半年度报告, 2019年上半年实现营业收入 82.06亿元,同比增长 20.52%,实现归母净利润 23.69亿元,同比增长 26.57%,扣非后归母净利润 23.29亿元,同比增长 26.43%。
投资要点 1: 业绩符合预期, 费用控制良好,盈利能力增强。 公司 2019年上半年营业收入和归母净利润分别同比增长 20.52%和 26.57%, 处于业绩预告中位水平, 符合市场预期。 其中 Q2单季实现营业收入 43.00亿元,同比增长 20.38%;实现归母净利润 13.63亿元,同比增长 28.08%;实现扣非后归母净利润 13.31亿元,同比增长 25.02%, 延续 Q1稳健增长态势。
报告期内公司经营管理效率持续提升, 费用控制良好,销售费用率同比下降 1.55pct 至 20.79%,管理费用率同比下降 0.19pct 至 5.02%,利息收入1.50亿元,同比增长 507.37%,利息收入的大幅增长带动财务费用率同比下滑 1.51pct,整体期间费用率 24.09%,同比下滑 3.26pct,因此虽然部分产品价格下降导致销售毛利率下降 2.41pct,但销售净利率上升 1.32pct 至28.88%,整体盈利能力增强。 经营性现金流量净额 20.99亿元,同比大幅增长 39.45%, 高质量增长特点明显。
投资要点 2: 三大业务领域齐头并进。 分业务领域来看, 三大业务领域持续稳健增长;生命信息与支持业务实现营收 32.26亿元,同比增长 24.44%,国内市场以监护仪为切入,带动除颤仪、麻醉剂、呼吸机等同领域产品同步增长,科室整体解决方案及信息化建设初见成效,国际市场有效实现客户群突破,国内外市场占有率稳步提升; 体外诊断业务实现营收 28.45亿元,同比增长 22.48%,新推出高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品,协同高端五分类血液细胞分析和 CRP 一体化检测,以及血液细胞自动化流水线产品优势,在中高端医院渗透率快速提升,业绩增长亮眼; 医学影像业务实现营收 19.74亿元,同比增长 12.51%, 2019年上半年推出一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品, 有效实现高端客户群突破,在北美、欧洲等多家医院实现高端台式及便携彩超装机,国内医院渗透率稳步提升,成功抢占国际巨头市场
份额,超声系列产品已实现高中低端市场全覆盖。
投资要点 3: 注重自主研发和科技创新,产品、技术储备丰富,奠定未来业绩成长基础。 公司高度重视研发与创新, 研发费用持续增长, 2019年上半年研发投入 7.78亿元,占营业收入比重为 9.48%,同比增长 10.15%,报告期内公司推出 HYPERVISOR X 亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜、中高端台式彩超 DC-80X-Insight 版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超 DP50专家版、低端台式彩超 DC-30V2.0版、BS-2000M 全自动生化分析仪(M2)、 CL-6000i M2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品(肿瘤、甲功、贫血、 肝纤)平台优化等一系列产品和升级版本, 新增医疗器械注册证 31个, 新申请专利 259件, 截至2019年 6月 30日,公司拥有医疗器械注册证 452个, 共申请专利 4,248件,产品、 技术储备丰富,未来业绩增长性强。
投资要点 4: 基层市场扩容+高端市场进口替代+多政策鼓励创新,国产器械龙头迎来发展黄金期。 分级诊疗制度逐步落地实施,各地政府持续加大对基层医疗机构硬件建设支持力度, 带动基层医疗机构市场扩容, 鉴于基层医疗机构更注重性价比, 高性价比国产医疗器械有望持续放量;同时国家多维度鼓励创新医疗器械,鼓励大型三甲医院采购国产器械,提高医疗器械国产占有率, 而中美贸易摩擦及进出口贸易不确定性,可能加速部分国产先进领域的进口替代, 率先实现技术突破的国产器械厂商有望享受高端市场进口替代红利。迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头, 产品线丰富, 多个产品为国内首创, 2015年以来更是先后推出监护仪 N 系列、麻醉剂 A系列、彩超昆仑系列等高端机型,市场认可度高,迅速进入国内大型三甲医院,随着基层市场扩容和高端市场进口替代,迈瑞医疗进入发展黄金期。
投资建议: 公司是国内器械绝对龙头, 生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务市场优势地位明显,研发创新能力强,产品、技术储备丰富,营销体系成熟,售后服务优质,随着中低端产品在基层市场的持续放量以及高端产品逐步进入大型医院,公司业绩有望持续增长。预计公司2019-2021年 EPS 分别为 3.72、 4.57、 5.60元,对应 PE 分别为 49×/40×33×,维持“推荐”评级。
风险提示: 产品价格下降风险;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;研发失败风险。