业绩持续高增长,经营现金流显著改善。伴随着我国B2B电商垂直领域的快速崛起,公司多多平台(涂多多、卫多多、玻多多)的交易规模和行业影响力快速提升,网上商品交易业务实现高速增长。在此驱动下,公司上半年营收和归母净利润分别同比增长70.77%和56.5%,表现尤为靓丽。公司毛利率同比下滑1.54个百分点,主要由于收入结构变化所致。公司销售费用率、管理费用率分别同比下滑0.5个百分点和0.6个百分点,主要由于网上商品交易业务规模效应较强,其收入的快速增长推动期间费用率的下降。此外,上半年公司回款情况较好,业务持续盈利能力不断增强,经营现金流量净额为2008.76万元,同比大幅改善。
公司成长逻辑通顺,有望持续快速增长。公司成长路径清晰:一是垂直领域的B2B电商市场正在快速崛起,涂多多、卫多多、玻多多平台渗透率较低,成长空间大,未来有望持续高速增长;二是大宗商品电商品种繁多,公司已投资设立控股子公司肥多多和纸多多,新产品品类的拓展也将成为公司发展的重要驱动力;三是供应链金融等创新业务拓展有望打开新成长空间。
强市场竞争力为公司长期成长构筑深护城河。一方面,团队耕耘B2B电商多年,对行业理解深刻,尤其是B2B信息服务平台国联资源网积累大量的行业数据,以及上下游供应商和客户数据;另一方面,三大板块之间协同作用较强,国联资源网可以孵化新的品类,实现跨品类拓展,而技术服务平台又可以持续加强粘性;此外,公司核心团队激励较为充足,具备较好的动力。
投资建议:B2B电商行业空间广阔,产业互联网势不可挡,公司成长逻辑通顺且竞争力较强,看好公司未来持续快速增长。我们预测公司2019-2021年归母净利润为1.44亿、2.18亿、3.27亿元,对应PE为45倍、29倍、20倍,参考可比公司估值,综合给予公司19年1.1倍PEG,目标市值为81.61亿元,对应目标价57.88元,首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示:市场竞争加剧;新品种拓展不及预期。