收入增长稳健,利润端受到联营公司早期亏损影响
二季度单季,公司实现营业收入74.42亿元,同比增长21.22%,实现归母净利润、扣非后归母净利润分别为8.04亿和6.38亿,分别同比下降5.95%和5.32%。公司收入端增速保持良好,继续维持较快的增长,目前主营的药品、器械和服务板块运营良好。利润端增速下滑的主要原因是复星凯特、直观复星等联合营公司由于处于早期阶段,目前亏损较多,影响公司整体的利润。同时医疗服务、器械板块的利润下滑也造成一定影响。不计投资收益、联合营公司等收益,毛利减去期间费用的经营利润同比增长约12%。
公司整体毛利率为60.49%,相较去年上半年增长2.20个百分点。其中影响较大的主要是药品板块,增加2.19个百分点,预计部分受到两票制影响,同时辅助用药的影响逐渐缓和。公司经营性现金流增长13.40%,基本和收入增速匹配。
费用方面,公司销售(49.98亿,+31.39%)、管理(11.19亿,+10.76%)、研发(8.49亿,+19.80%)、财务(4.66亿,+32.56%)费用率分别为35.27%、7.90%、5.99%和3.29%,较上年同期分别变动3.19、-0.62、0.01、0.32个百分点。其中销售费用有较明显增长,主要原因包括利妥昔单抗上市后的推广、美国销售团队组建和拓展Sisram的北美直销网络等。研发费用方面仍保持较快增长,复宏汉霖目前开展多个生物类似药以及PD-1的III期临床,同时后续其他研发管线、新成立的创新孵化平台等都需要持续投入,预计公司后续仍将有持续的投入。财务费用的增长仍然是受到平均带息债务增加的影响。
制药板块业绩向好,医疗服务收入高增长
分业务板块来看,公司制药板块业绩保持稳定上升,器械、服务板块收入保持上升,但是利润有有一定下滑。
制药板块:收入108.95亿(+21.65%),利润12.32亿(+22.59%),毛利率66.80%(+2.19pct)作为公司最为核心的业务板块,制药板块的收入和利润均保持了良好的增长。几个较核心的子公司中,药友、万邦增长迅速,收入分别同比增长27.27%和34.41%,利润分别增长39.45%、59.01%。GlandPharma实现营业收入11.94亿元,净利润2.11亿元,分别同比增长18.86%和28.91%,利润增长较快。奥鸿药业收入实现12.42亿元,同比增长86.41%,利润增长17.61%,奥德金的影响已经基本恢复。复宏汉霖上半年PD-1单抗多个III期临床试验启动,同时早前的几个生物类似药均处在III期阶段,预计仍然有较多的亏损,拉低板块利润。
产品方面,万邦的非布司他、匹伐他汀,以及洞庭药业的富马酸喹硫平实现销售额快速增长,分别同比增长117.4%、115.9%和30.7%。中枢神经系统用药增速最快达到78.80%,奥德金销售情况有所回升。血液系统、心血管用药维持了较快增速,分别增长35.80%和21.14%。
另外,复宏汉霖的利妥昔单抗5月中旬开始销售,目前销售情况良好市场认可度高。目前复宏汉霖即将在港交所挂牌交易,未来随着后续几个核心的生物类似药、生物创新药研发推进,有望进一步丰富产品线,实现盈利和持续的业绩贡献。
医疗服务:收入14.59亿(+21.56%),利润2.30亿(-8.78%),毛利率26.10%(-1.18pct)
剔除并购等因素,医疗服务相较去年收入增长约为16.68%,保持良好的增长趋势。净利润下降的主要原因为新建、新开业的医院较多,以及经营成本上升等原因。公司在7月公告了向新风天域转让和睦家的股份,但仍然保留部分对和睦家未来母公司的持股。出售和睦家可以使服务板块的利润端有较明显的改善。目前公司医疗服务板块已经基本完成了区域性战略和专科、重点医院布局,未来随着医院运营效率提升,经营情况改善,业绩有望持续提升。
医疗器械:收入17.97亿(+6.45%),利润1.01亿(-24.47%),毛利率51.19%(+1.84pct)
医疗器械板块收入增长相对较缓,且利润出现较大下降。达芬奇机器人的业务转移到直观复星中,目前直观复星尚处于早期投入阶段,亏损有所扩大。达芬奇机器人手术量同比增长16%,但是装机量上半年不及预期。
同时Breas的新产品上市进度有所推迟。子公司Sisram上半年收入和净利润分别增长9.31%和23.20%,后续在继续加快开拓全球市场并重点关注新兴市场的同时,进一步加强新产品尤其是医用治疗器械的开发,产品线向临床治疗领域拓展。
除上述3大核心板块之外,公司参股的国药控股上半年业绩增长良好,实现收入2017亿元,归母净利润30亿元,分别增长23.36%和6.33%。
短期业绩承压,看好未来中长期创新布局复星医药目前业绩受到部分联合营公司影响,我们认为这些公司虽然短期内会亏损,但是是公司未来长期发展的重要驱动力。以复宏汉霖为例,公司经历了近10年的成长,目前即将在港交所上市交易,成长为国内领先的生物类似药、生物创新药研发企业。目前公司旗下的复创、弘创、复星领智、直观复星、复星凯特等未来均有潜力成长为细分行业的领军企业。
复星医药对于创新业务进行了持续投入,例如持续的引进创新品种,坚持投资创新药、CAR-T领域,包括器械领域对ButterflyNetwork等的投资。当前时点,创新业务带来的压力同样是公司未来持续转型蜕变的动力。
且公司当前产品结构中辅助用药的占比已经有所下降,汉利康、匹伐他汀、非布司他以及其他新品种的增长将为公司提供新一轮增长动力。
复星医药主营业务覆盖制药、器械、服务三大板块,同时参股国药控股,内部业务之间相互协同能力强。
作为复星集团健康生态的主体,公司无论是管理层还是发展战略都具备国际化底蕴。公司目前仿制药板块承受一定压力,但是积极投入研发,向创新药进行转型。复星医药建立了以复宏汉霖(生物药)、复星凯特(细胞疗法)、直观复星(手术机器人)、复星弘创(first-in-class创新药)、复创医药(小分子创新药)、星泰(新型制剂研发)等为主体的完善研发体系,分工明确。凭借强大的平台优势和创新投入,我们预计公司未来各项业务在协同发展的情况下有望持续向好,有成为国际化医药公司的潜力。
盈利预测及投资评级
我们预计复星医药2019-2021年实现归母净利润31.4、37.2、43.7亿元,增速分别为15.6%、18.7%、17.3%,对应当前股价的PE为23、20、17倍,维持“买入”评级。
风险提示
①新药研发进度不及预期;②公司并购扩张不及预期;③在售品种行业竞争激烈,带来业绩下滑。
④相关投资公司或参股公司业绩低于预期。