火电盈利显著改善,大朝山水电利润高增,上半年业绩超预期;静待雅砻江中游投产增厚业绩。
投资要点:
投资建议: 综合考虑电量电价变化, 上调 2019-2021年 eps 预测至0.74/0.78/0.84元(调整前为 0.70/0.73/0.77元),给予公司行业平均15倍 PE, 上调目标价至 11.1元,维持增持。
事件: 2019H1营收 196.1亿元,同比增长 10.2%,归母净利 22.8亿元,同比增长 44.9%; 2019Q2营收 94.9亿元,同比增长 13.2%,归母净利 12.3亿元,同比增长 110.9%。业绩超出预期。
火电盈利显著改善,大朝山水电利润高增,上半年业绩超预期。
2019H1业绩增长主要受益于: 1)火电盈利大幅改善:受益于利用小时提升及煤价下降,国投北疆+1.5亿(+167%),国投钦州+1.2亿(+239%)、国投宣城+0.6亿(扭亏)、国投盘江+0.3亿(+113%); 2)水电业绩同比略增:来水偏丰,大朝山小三峡利润大幅增长,大朝山+3.0亿(+119%),小三峡+0.5亿(+31%),雅砻江受电价计提影响,利润同比-2.2亿(-9%); 3)投资收益同比增长 2亿:主要来自于参股海外公司贡献,其中新加坡 LLPL+1.0亿,英国 BOWL+0.4亿。
雅砻江中游稳步推进, GDR 发行方案获国资委通过。 雅砻江中游龙头电站两河口、杨房沟(合计 450万千瓦)在建, 生态环境部已于近日批复了雅中-江西±800kV 特高压环评报告,预计中游外送通道有望按期投运, 为电站投产后的外送提供了保障,中游投产后公司业绩有望显著增厚。同时公司拟发行不超过总股本 10%,对应 A 股数量不超过 6.79股的 GDR 用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目,或用于其他潜在境外收购机会,目前该方案已获国资委批复。
风险因素: 来水不及预期、项目推进不及预期